8月13日，湖南军信环保股份有限公司（以下简称“军信股份”）第三次向港交所递交上市申请，中金公司、中信证券为其联席保荐人。

　　招股书显示，军信股份是一家提供废物综合处理及资源利用专业解决方案的公司，包括绿色环保能源项目的投资、管理及运营。公司核心业务包括垃圾清洁焚烧发电；多种废物的综合处理（包括污泥、污水及渗滤液、飞灰及其他）；生活垃圾的中转处理、压缩及转运；及餐厨垃圾的收集、无害化处理及资源化利用。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，就项目规模而言，公司主要业务营运所在的长沙环保产业园是中国同业中最大的环保综合园区之一。

　　招股书数据显示，2023年至2025年及2026年一季度（以下简称“报告期”），军信股份收入分别为18.37亿元、24.11亿元、27.31亿元、7.36亿元；期内溢利分别为6.53亿元、6.86亿元、9.94亿元、3.05亿元。

　　招股书显示，2025年利润增长主要由于收购仁和令总收入增加。2026年一季度利润同比上升则主要由于公司于浏阳及比什凯克的垃圾清洁焚烧发电项目的运营带动毛利增加10.9%。

　　值得注意的是，军信股份主要客户包括当地政府机关及电网公司。公司于报告期内向五大客户的销售分别为18.32亿元、23.35亿元、25.22亿元及6.68亿元，分别占公司总收入的99.7%、96.8%、92.5%及90.6%。

　　公司主要供应商包括独立工程承包商及设备供应商。报告期各期向五大供应商的采购分别为1.71亿元、4.29亿元、3.44亿元及4090万元，分别占公司总采购额的33.5%、37.1%、32.7%及24.0%。

　　军信股份表示，公司营运中的大部分项目及大部分客户均位于湖南，其他则位于海外。地域及客户集中令公司面临地区特定风险，包括人口下降、当地政府政策变动、经济状况及环境法规。公司各个项目均受其营运所在当地的行政及监管环境所规限。客户（包括地方政府）可能会调整支出优先次序、延迟基础设施投资、因预算限制而延迟付款，或修订环境标准，从而影响公司业务营运及未来前景。

　　事实上，该风险在财务数据上或直接体现为应收款项的急剧攀升。据招股书，报告期各期末，公司贸易应收款项的总账面值分别为8.10亿元、18.59亿元、18.20亿元及19.49亿元。公司称该增加主要是由于财政预算紧缩导致地方政府实体延迟付款。同期，该等贸易应收款项的周转天数分别为137.5天、199.2天、242.5天及230.3天。

　　来源：读创财经