母婴电商平台海拍客近日向港交所递交上市申请，在经历了多轮投资、撤资后，继续寻求资本破局。接受《经济参考报》记者采访的相关业内人士表示，母婴垂直电商领域十年前是一片“蓝海”，如今已是竞争激烈的“红海”，目前尚未看到成功的IPO案例，如果海拍客得以顺利上市，或将为行业发展起到一定提振作用，但其未来业绩的增长路径仍有待观察。

　　专攻低线市场经历多轮撤资

　　招股书介绍，按2024年交易额计，海拍客平台已成为中国低线市场（指一线及二线城市市区以外的广大地区，涵盖所有三线及三线以下城市，以及一线及二线城市市区以外的所有乡镇乡村）家庭护理及营养产品行业为企业提供服务的最大的交易及服务平台，市场份额为10.1%。截至2024年12月31日止年度，海拍客平台总交易额达110亿元。

　　招股书信息还显示，截至2024年12月31日，海拍客已连接约4200名注册卖家及约29万名注册买家，覆盖全国31个省、市、自治区，以及超过3000个村县。

　　自2015年成立以来，海拍客一度深受资本青睐。公开信息显示，2015年至2020年，海拍客已完成6轮投资，投资方包括顺为资本、复星国际、九州通等，其中，顺为资本参与了其中的5轮投资。值得注意的是，2020年，2024年、2025年，海拍客曾遭多名股东撤资。

　　艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，海拍客的核心竞争力主要来自三方面：一是其成立之时，正逢我国生育政策逐步放开，母婴市场迎来一片蓝海；二是其团队在互联网、零售以及供应链管理等方面都有丰富经验；三是企业在产业供应链方面的整合能力以及线下的销售网络。

　　张毅认为，从业务模式来说，海拍客平台业务模式具有一定的创新性。一方面，它有效地链接了县域以及农村等低线新生儿消费市场。目前这一块市场在我国新生儿整体消费市场中的占比较高，需求相对较大，庞大的母婴网络有利于海拍客挖掘这一市场的潜力；另一方面，平台的数据化驱动，也有利于挖掘渠道和市场价值，为渠道和下游提供丰富的产品，并且通过数据驱动实现智能选品、库存以及运营效率的提升。

　　财务数据折射未来增长隐忧

　　在资本的助力下，通过深耕低线市场，海拍客在成立第二年，即2016年，就实现年度交易额突破10亿元；2019年年度交易额达100亿元。

　　海拍客的收入主要来自于数字平台业务和自营业务。据了解，数字平台业务是海拍客的业务基石，在过去10年间实现了跨越式增长。

　　不过，招股书显示，海拍客数字平台业务的收入近年来出现下滑，2022年至2024年分别为3.54亿元、2.96亿元、2.29亿元，占同期总收入比例分别为39.50%、27.80%、22.20%；与之相对照，同期自营业务收入则逐年增长，分别为5.40亿元、7.68亿元、8.02亿元，占比分别为60.40%、71.90%、77.70%。

　　根据招股书，2022年至2024年，海拍客的总收入分别为8.95亿元、10.67亿元、10.32亿元。净利润方面，2022年，海拍客还保持着101.20万元的微利，随后在2023年亏损5654.00万元，2024年亏损扩大至7882.50万元。毛利率方面，上述三年内呈现下降趋势，分别为43.90%、37.60%及32.50%。

　　此外，2022年至2024年期间，海拍客流动负债净额分别为18.03亿元、20.42亿元、21.32亿元，负债净额分别为17.32亿元、19.17亿元、20.01亿元。招股书称，流动负债净额主要归因于与授予投资者的赎回权及承兑票据有关的大量可转换可赎回优先股。

　　张毅表示，财务数据疲弱反映出海拍客存在较大的盈利压力。如何优化业务结构，提高盈利水平、合理安排资金、降低负债规模，从而改善现金流，提升企业财务健康水平，这是首先要解决的问题；面对激烈的市场竞争，海拍客如何采取有效的措施巩固其市场份额，这也对未来财务数据能否持续改善形成压力。在抗风险能力方面，由于其业务过度依赖低线市场，海拍客有待拓展更好的渠道、更优质的产品、获取更高的客单价和增值。

　　第二增长曲线潜力待释放

　　招股书称，海拍客计划继续扩大自营业务以进一步提升盈利能力，包括提升基础自营业务项下的利润率以及释放第二增长曲线的潜力（膳食补充剂）。数据显示，海拍客自有品牌业务项下膳食补充剂产生的收入由2022年的20万元激增至2024年的3260万元。

　　据悉，海拍客早期以“B2B2C”模式切入母婴海淘赛道，即上游对接品牌商、下游连接低线城市的母婴店，通过“微店+扫码”引导消费者下单，实现供应商直发。也就是说，注册买家可通过海拍客平台直接向上游卖家下单，并由卖家直接发货。2019年起，公司开启战略转型，从纯数字平台业务向“平台+自营”双轨模式扩张，2021年开始进一步孵化自有品牌。

　　艾媒咨询最新发布的《2025年中国母婴市场消费行为调查数据》显示，在2025年中国母婴消费者使用母婴垂直APP时关注的内容中，营养健康饮食建议占比最高，达到33.40%。

　　弗若斯特沙利文的数据显示，中国低线市场家庭护理及营养产品行业的市场规模由2019年的1.6万亿元大幅增长至2024年的1.9万亿元，复合年增长率为3.4%，2029年将达2.4万亿元，2024年至2029年的复合年增长率为5.0%，展现出巨大的市场潜力。

　　不过，在当前母婴垂直电商行业整体下行的背景下，海拍客如何实现业绩逆袭，成为投资者关注的焦点。据悉，我国母婴批发及零售行业进入门槛相对较低，市场参与者众多，集中度不高。同时，母婴产品同质化程度较高，且目标客户生命周期较短，市场竞争激烈。

　　张毅认为，从行业整体发展现状来看，母婴垂直电商领域已风光不再，目前尚未看到成功的IPO案例。若海拍客顺利上市，或将为行业发展起到一定的提振作用，但这也要看后续的发展势头。另外，海拍客的经营模式是否可行、能否成为母婴电商企业参考或复制的样板、以及供应链和线上网络之间的整合能否探索出一条成功的路径，尚待观察。