科创板新政护航商业航天产业

　　"我们从去年开始准备上市事宜，今年券商已进场开展各项上市准备工作，第五套标准的新政一方面为我们提供了新的选择机会，另一方面有望加快我们的上市进程。"天仪研究院副总经理吴兴贵说，新政出台后，公司和辅导券商已开始评估第五套标准对公司的适用性。

　　由于上市退出的预期明确，一级市场的投资热情也再次被调动。记者采访的几家公司反映，一方面原有股东提出了追加投资意向，另一方面更多的是不断有新机构来和公司接洽。

　　长期研发投入高昂、盈利节点尚未到来，更缺乏行业先例……自2015年我国最早一批商业航天公司诞生以来，政策导向逐渐清晰，产业蓬勃发展，但上市的曙光始终不明朗。

　　最新发布的《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》将商业航天纳入第五套标准，精准化解商业航天企业的盈利痛点，商业航天科创企业紧锣密鼓地开始行动起来。

　　近两年来，商业航天连续被写入政府工作报告，一级市场融资规模创下新高，卫星组网与可复用火箭领域均迎来关键节点。随着政策、资本与产业共振，打通二级市场的关键一环落定，科创板为万亿元商业航天产业的"飞天梦"提供了新动能。

　　"实实在在地开了口子"

　　天仪研究院是一家卫星研制和卫星数据服务商，自2016年成立以来，斩获融资金额近10亿元。2024年，其营收超2亿元，估值超过40亿元。

　　和大多数商业航天企业一样，天仪研究院尚未实现盈利。从近几年IPO的趋势来看，监管对于未盈利企业的态度总体上较为谨慎。对于还处在早期阶段的商业航天产业来说，在前四套上市标准中，真正能"够得上"的只有第二套标准，即2亿元年收入且市值不低于15亿元。具体来看，几乎没有火箭企业能实现这一年收入，卫星企业也可以说是"贴地飞行"。

　　2024年，商业航天首次作为"新增长引擎"写入政府工作报告，北京、上海等地相继出台专项支持政策和行动计划。上市始终是商业航天公司呼声较高的政策期盼。

　　今年4月，上海证券交易所就召开了商业航天产业企业座谈会，与10家商业火箭、商业卫星领域的领军企业深入交流，共同探讨资本市场如何服务商业航天高质量发展。这场座谈会明确传达了资本市场对商业航天企业的支持态度。

　　"座谈会之后再出台新政，对于我们来说不仅是提振信心，更重要的是实实在在地开了口子。"某头部火箭公司人士感叹。

　　记者从业内了解到，头部的几家火箭公司均已完成股改。截至目前，星际荣耀是最早并且唯一进入辅导备案的火箭公司，自2020年备案以来，公司于今年4月披露了最新进展报告。业内预计火箭公司将在年内加快进程，而卫星公司将于明年陆续启动辅导备案。

　　深蓝航天投融资相关负责人对记者表示，国内商业火箭公司主要依靠地方资本进行融资。上市及并购等直接融资和退出渠道拓宽后，将进一步激发社会资本和产业资本的积极性，不仅有助于直接解决商业航天企业的融资问题，更将为行业带来更多合作机会与跨界交流契机。

　　"若公司通过上市引入长期稳定的资本，有助于公司拓展融资渠道、加大研发投入、提升卫星产能、吸引高端人才。公司将致力于研制高性能、高可靠、批量化、低成本卫星。"微纳星空方面告诉记者。

　　前景可期但仍需资金保障

　　要么技术还停留在实验室阶段，要么商业化落地仍待探索，存在不确定性是未来产业的特点。但对于商业航天产业而言，独角兽SpaceX已证明了这条路可以实现商业闭环，并且具有广阔的市场空间。

　　目前，SpaceX的巨型星座"星链"已发射超7500颗卫星，提供的卫星互联网服务覆盖全球超500万用户。从2023年起，SpaceX开始走上盈利道路。2025年，SpaceX预计全年营收将达到155亿美元，主要收入来源包括火箭发射服务、星链卫星互联网业务以及政府合同等。

　　在卫星制造、发射、组网和卫星应用的链条上，降低发射成本、提升发射频次是最大的难点，关键在于实现火箭可复用。2024年，SpaceX猎鹰9号火箭一级的复用次数连续创下纪录，最高复用次数已超20次。SpaceX仍在攻坚的新一代重型运载火箭星舰，旨在实现两级可重复使用，进一步降低发射成本，目标是将人和货物送至地球轨道、月球乃至火星。

　　SpaceX的成功并非一蹴而就。自2002年成立以来，SpaceX总投入达数百亿美元，覆盖开发可重复使用的火箭技术、建设发射设施以及开展星链卫星互联网项目等。

　　高技术、高投入、高风险、长周期的商业航天产业没有捷径，我国当前仍处在投入阶段。

　　例如，深蓝航天目前已完成多轮融资，正在接洽B5轮融资，资金主要用于全链条产业基地建设、人才队伍建设等。目前，从火箭研发、发动机生产试验、箭体总装到火箭回收飞行测试，全部可以在深蓝航天的自有基地完成。

　　吴兴贵说："天仪研究院形成的垂直一体化模式，涵盖了卫星的制造、运营管理、数据处理和应用。这种模式有利于确保服务的高效和稳定，也意味着在提升卫星性能、降低制造成本以及星座建设的过程中要持续投入。"

　　投资方向明确，且落地有声，也意味着投资人对于阶段性成果有着更明确的预期。诚合资管合伙人毛肖勇对记者分析，其实火箭公司的部分发射任务，除了技术验证，也是为了给投资人一个交代。

　　但若急于求成，商业航天的发展也可能出现灾难性后果，毕竟"火箭和导弹只有一墙之隔"。天兵科技、中科宇航、星际荣耀均发生过发射失利事件。产业呼唤对失败的宽容和更强有力的安全监管，也更需要资金保障，防止压力之下动作变形。

　　此外，还有投资人告诉记者，商业航天企业专业壁垒高，人才稀缺，尤其是核心技术团队。企业其实也希望通过股权激励来稳固团队，但还是存在资金短缺问题。早日上市有助于企业更便利地融资，同时更有效地稳定核心团队。

　　新政呼应产业关键节点

　　我国商业航天产业正处于关键节点。

　　2024年，我国"千帆星座"和"国网星座"相继成功发射首批组网卫星，均计划形成超过1万颗卫星组成的巨型星座。批量组网建设序幕的拉开，意味着高频次火箭发射、批量化生产卫星不再遥远。

　　我国多款可回收商业火箭将在今年完成首飞，火箭公司迎来从前期的"投入积累期"迈向"投资收获期"的转折点。

　　深蓝航天投融资负责人告诉记者，公司目前已经完成了火箭回收最主要的一系列技术和工程攻关工作，进入最后的工程验证阶段。公司预计在今年年底前完成星云一号的首飞入轨任务，明年全面开启商业化运营。

　　"商业航天等高新技术产业是未来的新增长引擎，一定蕴藏着机会。纳入第五套标准后，无论对创业企业还是投资人，机会都大大增加了。"毛肖勇对记者表示。

　　谁能抢占先机？接近监管的人士对记者表示："今年的确是商业火箭发射的大年，火箭公司对于竞争'第一股'也都有一定的兴趣。一方面，今年火箭发射的情况将直接反映各公司的技术进展；另一方面，从此前第五套标准实施的经验来看，企业的内控和上市筹备程度也非常重要。"

　　"对于卫星公司而言，关键在于能否在业务和商业模式上实现闭环。"吴兴贵认为，和火箭公司技术难度高、商业模式简单的情况不同，卫星公司的模式各有千秋，很难一概而论谁优谁劣，最终要看市场、用户以及投资机构的认可度，并反映在业务表现上。市场关系在其中起着决定性作用。

　　宝山金浦科创基金负责人夏超对记者表示："卫星公司商业变现的节奏更快，但核心技术壁垒或自主可控环节不突出，短时间内较难判断真正能被第五套标准接纳的公司。我们倾向于投资具有独特优势、提供特殊卫星应用的公司。这类卫星的单价和毛利也比较高。"

　　"对标SpaceX来看，商业航天企业的关键是降本。"毛肖勇认为，许多企业经过了"烧钱"阶段，沉淀下来较为成熟的技术，可关注那些在成本上真正实现突破的公司。

　　融资情况持续向好的同时，商业航天企业的自我造血能力正在逐步形成。今年5月，微纳星空中标金额达8亿元的"环天卫星星座建设"项目，将按计划完成10颗遥感微小卫星星座（包括4颗光学卫星、6颗SAR卫星）的研制，并进行卫星发射组网。项目旨在为四川眉山地区提供空天数据来源、加强多类型遥感数据获取能力，扩充卫星应用场景。

　　深蓝航天预计，公司启动商业化后，有望依托发射卫星的主营业务收入和资本市场融资并行的方式，支持后续在研发、生产和团队上的持续投入。