今年以来，熊猫债发行提速，展现出了较强的“吸金”能力。业内人士认为，在国内发行机制和政策环境进一步优化的大背景下，熊猫债市场的发展将继续提质增效。同时，预计会涌现更多创新性的熊猫债产品以及更多国家地区的纯境外发行人，市场结构将呈现多元化和丰富化的特点。

　　市场持续扩容

　　所谓熊猫债，是指境外机构在中国境内发行的以人民币计价的债券，既是推动我国债券市场开放的重要举措，也是拓宽人民币跨境融资渠道，助力人民币国际化进程的重要工具。

　　可以看到，境外机构在境内发行熊猫债起步于 2005 年《国际开发机构人民币债券发行管理办法》的出台，其后熊猫债市场发行量一直较低，直至2015年开始，随着交易所债券市场扩容以及房地产行业融资需求的上升，熊猫债发行量开始增加。

　　值得一提的是，2022年末《关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》的推出，更为熊猫债发行提供了制度便利，叠加国内低利率的融资背景，2022年末以来，熊猫债发行量持续增长，2023年和 2024年的发行量连创历史新高。

　　据券商不完全统计，2024年全年，银行间市场熊猫债券年度发行量约1858亿元，市场规模近3000亿元；而2025年6月，全市场共发行了15只熊猫债，合计融资规模达230亿元，环比增长了198.70%。

　　记者观察发现，目前熊猫债市场呈现出了中资企业境外实体占主要份额、行业集中度较高的特征。

　　有公开数据显示，在2014年至2025年6月发行的熊猫债中，真正的外资信用债发行占比仅在1/4左右。外资信用债行业分布方面，多元金融、汽车、银行仍为主流，其中，多元金融行业的发行主体为企业财务公司或者为融资单独设立的实体——主要涉及宝马、奔驰和大众三家公司，其本质也为汽车行业（汽车行业的历史发行额可能占到外资信用债发行额近50%）。

　　不过，多位受访的业内专家表示，未来一段时间，随着熊猫债发行和交易规则的不断完善，在政策端的鼎力支持下，预计将涌现更多创新性的熊猫债产品以及更多国家地区的纯境外发行人。

　　例如，近期德意志银行集团就协助化工企业巴斯夫（BASF)旗下的全资子公司——巴斯夫爱尔兰DAC(BASF Ireland DAC)成功发行了总规模30亿元的人民币三年期和五年期熊猫债。这不仅是巴斯夫首次发行的该期限人民币债券，也是今年以来，首支由外资企业发行的5年期熊猫债券。

　　投资价值凸显

　　“包括国际多边组织、银行和企业在内的外资发行人积极拥抱熊猫债，部分是为了满足其在中国境内的资金使用需求。同时，美债收益率短期内保持高位，美中利差扩大，使得人民币融资相较于美元具备了显著的成本优势。”中诚信国际主权与国际业务董事总经理、评级总监张婷婷称。

　　值得一提的是，在熊猫债市场持续扩容的同时，越来越多的投资人认识到了中国市场的潜在增值空间，开始关注这一曾经的“小众市场”。

　　而熊猫债，也一跃成为了全球投资者青睐的优质资产。

　　就市场交易方面来看，信用类熊猫债的换手率近年来呈现出持续提升的状态，中资信用类熊猫债的换手率于2023年达到了228%；外资信用类熊猫债的换手率同样稳步抬升，2019年以来每年均有所增长，2025年截至6月24日，其较中资信用类熊猫债的换手率差异已不足10%，说明近年来外资熊猫债的交易活跃度正不断提升。

　　那么，熊猫债缘何能够获得机构投资者的青睐？

　　首先，这得益于人民币国际化的不断深入，其与熊猫债市场发展形成了双向促进作用。2024年以来，境内外主体持有、使用人民币的政策环境和市场环境不断改善，人民币在跨境交易中被更广泛地使用，人民币国际地位和全球影响力也得到了进一步提升。

　　其次，境外投资者入市的便利度正在不断提升。例如，债券通公司2024年12月宣布，自2025年1月1日起将服务费下调60%，这是其7年来最大幅度的降费，叠加此前境外机构投资者投资境内债券获得的利息收入免征企业所得税和增值税政策延长至2025年年末，多重利好均指向境外投资者入市成本的下降。

　　不仅如此，目前人民币投融资货币的功能也在持续强化。中国央行正不断深化与境外央行间的货币合作，货币互换安排成为了全球金融安全网的重要组成部分。

　　南京银行资金运营中心的相关负责人告诉记者，由于发行人普遍具有较高的信用资质，熊猫债市场的信用保障整体较强。而且，发行主体通常采用跨国运营模式，其多元化的收入来源具备天然的货币风险对冲功能，能有效缓解汇率波动对偿债能力的影响。从投资组合配置的角度来看，将熊猫债纳入资产组合可显著优化组合的风险收益特征，还可通过对比境内外同类主体的信用利差，捕捉不同品种市场定价差异带来的超额收益机会。

　　公开数据显示，自2020年至2025年5月，外资持债规模已从3.5万亿元左右增长至4.35万亿元，五年间的年均复合增速约达12%。截至2025年5月，中国银行间债券市场已吸引全球70余个国家与地区的1169家国际投资者，其中，借由债券通参与的境外投资者达835家。

　　关注首发主体

　　那么，站在投资机构的角度，在“资产荒”持续发酵的大背景下，哪些熊猫债更值得关注？

　　“目前，外资类熊猫债相对境内企业发行的信用债仍有收益率可以挖掘。”一位机构交易员告诉记者，“很多熊猫债的筹资主体为债券市场上的新面孔，机构普遍还未将其纳入投资库，这意味着，该类债券在早期发行时，可能存在一定信用利差，而随着发行量的增加和投资者入库的增多，信用利差往往会出现边际压缩。比如拜耳股份、香格里拉（亚洲）等筹资主体第一次发行熊猫债时都存在起初申购区间较高，随后调低的现象。至于宝马、奔驰、大众、巴斯夫等信用资质较好的主体，其最新的发债利差都较第一次发债上市时的利差压缩了10BP至15BP。”

　　无疑，对于投资者来说，现阶段仍可关注信用资质较好主体的首次发债“亮相”（存在溢价）。

　　华泰证券固收团队则表示，在国内“资产荒”延续的大环境中，目前各机构可关注中高等级、中长久期熊猫债的投资机会。