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发表于 2025-07-13 16:33:21 股吧网页版
广发策略:全球股市对特朗普关税脱敏的背后
来源:广发证券 作者:刘晨明 郑恺 杨泽蓁

  本周对等关税90天豁免期结束,海外关税再起波澜。特朗普自北京时间7月8日起陆续对23国加征关税,并威胁对钢铁和药品加关税。

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  不过,与4月股市的剧烈波动不同,本次关税交易呈现明显的“钝化”特征,全球股市开始对特朗普关税脱敏。回顾4-5月,关税交易是股市的主导因子之一,特朗普的一言一行经常可以显著影响股价。因此,本周关税豁免90天到期、且A股出口链(含海外算力)及美股科技股已积累了较大涨幅,市场对关税反复较为担忧。但事后来看,本周关税如期升级,全球股市却明显对“关税”脱敏。无论是日本、韩国、泰国、马来西亚、印尼等被加关税国家的股指,还是A股海外算力/CXO、美股科技股/药企等结构上的行业,尽管逻辑上可能受本次关税影响,但股价均已不再反应。

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  为什么全球股市开始对关税脱敏?特朗普这三个月经常表现出的“反复”固然是一个原因,市场逐渐意识到“关税可以谈、谈不拢可能也会延期”,不再像4月一样根据特朗普的一举一动来线性外推并进行交易。但更为重要的是,基本面开始成为了市场定价的主导因素。类比2020年初疫情,市场前期亦不相信股市可以快速补缺口,但随着全球共振宽松带来经济改善预期,基本面转而成为市场核心定价因素并驱动上涨,股市对疫情反复逐渐脱敏。回到本轮,大美丽法案带来美国软着陆预期,降息+财政扩张驱动欧洲复苏,从静态PMI来看,全球确实已初步呈现共振复苏的趋势,美国、欧洲、东盟、巴西、印度等的PMI大多已在磨底或改善。后续来看,市场可能像2020年一样,转为定价基本面的变化,而对关税等外生变量逐渐脱敏,不宜再把关税作为主要交易因子。

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  回归A股投资,建议后续同样淡化“关税交易”,回归基本面定价。全球经济主要关联的品种是出口产业链,除了市场认知较充分的海外算力外,其余行业基本面位置怎么样?(1)对美出口链大多处于基本面“筑顶”阶段,已处于降速周期。(2)处于景气扩张阶段的是对欧出口链,包括海风、摩托车、工程机械等。基本面位置分化的背后是美国、欧洲需求复苏的分化(24年美国复苏、25年欧洲复苏)。(3)更为左侧,还有部分对欧及对一带一路出口品种有望困境反转,例如储能逆变器、军贸、民航供应链等。历史来看,出口链公司难以提估值,PE在10-30X之间波动,中枢在15X左右,主要挣业绩的钱。因此,建议首选处于景气扩张阶段的摩托车、海风、工程机械,次选有望困境反转的储能逆变器、军贸、民航供应链。对于处于降速阶段的对美出口链,优选有自主品牌/开店/拓份额等供给侧逻辑的龙头,如部分家居、四轮车龙头。

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  风险提示:地缘政治冲突;流动性宽松低预期;国内稳增长力度低预期等。

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