2025年上半年，A股市场在震荡中前行。内外部扰动因素依然存在，国内经济继续稳步复苏，市场结构性分化加剧。海外方面，2024年多国大选结果陆续落地，政策重塑周期正在展开，叠加地缘政治摩擦、全球资金再配置等因素，外部环境依然存在较高的不确定性。

　　在此背景下，权益市场的风格切换频繁，投资者更应回归基本面，关注企业质量和真实盈利能力。我们认为，当前A股市场正逐步从趋势博弈转向估值与回报匹配，对投资者的研究能力和资产选择能力提出了更高要求。

　　从行业结构来看，消费板块依旧处于复杂的修复期。一方面，得益于渠道策略转向，价格竞争逐渐缓和，部分可选消费品类出现边际弱复苏迹象；另一方面，一些依赖政策刺激的细分领域在补贴退坡或预期钝化后，面临业绩与估值的重新平衡，消费板块内部的分化趋势仍在持续。

　　在此过程中，我们坚持“盈利驱动，价值投资”的理念，强调成长与估值的平衡，注重风险与回撤的管理。在组合构建上，我们将聚焦基本面稳健、现金流充沛、商业模式可持续的消费企业，同时在结构上保持适度灵活，以应对潜在的政策影响与宏观波动。

　　展望2025年下半年，我们认为以下三条长期投资主线值得重点关注。

　　第一，新兴消费品类持续扩容，品牌驱动成为核心逻辑。消费人群结构变化叠加渠道变革，使得新消费不断涌现新机会。从美妆、小家电到个护日化、功能性食品、潮流文创等，越来越多的企业在满足个性化、多元化、即时满足的新需求上崭露头角。内容电商、多域触达、线上线下融合成为推动品牌快速成长的重要通道。我们看好具备“产品力+渠道力+品牌力”三位一体能力的新兴消费品牌企业。

　　第二，国货品牌全球化趋势延续，“出海”推动长期增长。尽管国际贸易环境充满不确定因素，但中国品牌依托强大的本土供应链、成本优势与品牌建设能力，不断突破地域限制，拓展全球市场。2025年上半年，多家消费企业在欧美、东南亚市场表现亮眼，尤其是在IP、茶饮、食品、3C电子等领域。我们看好具备本地化运营能力和持续迭代能力的国货“出海”企业。

　　第三，红利资产价值重估，底仓配置意义凸显。在新“国九条”政策推动下，资本市场正从重融资向重回报转型。我们观察到，具有高ROE、稳定分红、自由现金流强的消费公司受到越来越多资金的青睐。这类资产估值中枢相对合理，抗波动能力强，是当前构建底仓的重要方向，我们将持续在红利型消费公司中寻找估值安全边际与基本面稳定性的双重平衡。

　　总结来看，尽管2025年下半年消费行业面临周期性扰动，但其中的结构性、分化性与长期性机会逐步显现。我们将继续秉持研究驱动的理念，以产业趋势为指引、以公司基本面为锚，精选能够穿越周期、具备阿尔法能力的优质企业，力求在波动中稳健前行，追求可持续的长期回报。