近日，主要营收来自零食“南酸枣糕”的江西齐云山食品股份有限公司（下称“齐云山食品”）赴港IPO，其第一大客户鸣鸣很忙为公司贡献超两成收入，而鸣鸣很忙同样正在筹备IPO。

　　第一大客户是鸣鸣很忙？

　　2022-2024年，齐云山食品分别实现收入2.2亿元、2.5亿元及3.4亿元，2023年及2024年分别同比增长13.5%及37.5%；而归母净利润分别为2563万元、2371万元及5320万元，分别同比变化-7.5%及124.4%。2024年，公司业绩突增。

　　2023年9月，公司结识新客户G，2024年来自客户G的收入大幅增加，成为第一大客户。客户G是来自长沙拥有超过1万家门店的领先连锁零食店。

　　《财中社》注意到，目前突破万店的连锁零食店只有两家，其中鸣鸣很忙总部位于湖南长沙，在连锁零食行业按门店数量计是行业第一，而行业第二的“好想来”总部位于江苏。故而根据已有信息可以判断，客户G大概率是鸣鸣很忙，其在当年贡献7780万元即22.9%的营业收入。若抛去鸣鸣很忙这一大客户，齐云山2024年收入只有2.6亿元，增量则寥寥无几。

　　齐云山食品也在招股书中表明，其营收约有九成来自经销模式，通常和拥有丰富资源的终端零售商特别是大型连锁超市即连锁零食店建立合作体系。

　　《财中社》观察到，另一零食量贩品牌“好想来”的线下门店中也销售有齐云山品牌南酸枣糕，恰好2024年齐云山食品第五大客户H的销售需求在增加，客户H来自江苏南京。2022年，万辰集团（300972）投资设立控股子公司南京万兴，以 “陆小馋” 品牌正式切入量贩零食赛道，后通过收并购整合了 “好想来”“来优品”“吖嘀吖嘀” 等品牌。从现有信息来推断，客户H就是好想来。

　　近年来鸣鸣很忙等零食量贩已经成为零食企业的重要销售渠道，例如此前赴港上市的溜溜果园，其前五大客户中就有鸣鸣很忙的身影，而在鸣鸣很忙IPO招股书中，其为第一大客户盐津铺子（002847）贡献了12.6亿元销售额。

　　此外，齐云山食品的销售及营销开支在2024年达到7584万元，占收入22.4%，略高于同行业溜溜果园销售费用的占比19.2%。

　　酸枣糕的外形似山楂糕，但售价却远超出山楂糕，2024年达到39.3元/千克，同溜溜梅产品中的梅干单价持平。齐云山食品的毛利率并不低，在2024年达到48.6%，这要比先前赴港IPO的拥有知名品牌“溜溜梅”的溜溜果园还要高不少，后者2024年仅实现36%的毛利率。

　　欠缴员工社保和公积金临上市前突击分红

　　公司欠缴社保和公积金超千万。2022-2024年年末，公司未能缴纳的社会保险及住房公积金公款分别是230万元、310万元及510万元。截至2024年末，公司雇员人数1412人，其中503名为全职员工，909人为非全日制用工。齐云山食品表明，公司已为建立劳动关系的非全日制员工提供工伤保险。

　　非全日制员工集中在销售部、生产部、后勤和保安部。

　　拖欠雇员社保及公积金的同时，齐云山食品在IPO前还每年进行大额派息。2022-2024三年间，齐云山食品分别向股东派息490万元、710万元及1140万元，赴港IPO前的2025年3月，齐云山食品又完成派息2030万元。

　　而且，齐云山的食品安全问题也较为突出。在过往业绩记录期间内，在市场监督管理总局进行的抽查中，齐云山食品的产品霉菌测试有两次被裁定为不符合《食品安全国家标准 - 蜜饯》的要求，且不合格产品储存设施的清洁情况令人不满意。因此，崇义县市场监督管理局及赣州市市场监督管理局于2023年3月、2023年4月对公司分别罚款6万元及7万元。