近年来，当市场波动成为常态，当低利率环境持续压缩收益空间，越来越多投资者开始将目光投向红利策略。

　　——那些能持续创造现金流且愿意与股东分享的企业，正成为“变局”中的价值锚点。

　　全市场基金的陈列架中，“红利”标签下的产品琳琅满目：中证红利、红利低波、港股通央企红利、红利质量……

　　这些名称背后，承载着不同的价值筛选逻辑，也对应着差异化的风险收益特征。

　　理解这些差异，从来不是简单的产品选择，而是关乎我们如何构建与自身投资需求相契合的资产组合。

　　01 股息率——

　　红利的本质吸引力

　　从财务角度看，红利是公司将盈余回馈给股东的一种方式，通常以现金或股票的形式支付。通常而言，红利策略就是指以“高股息率”为核心指标的选股策略。

　　而股息率是公司总分红与总市值的比值，最终可以拆解为“分红率/市盈率PE”。

　　因此，红利策略的核心吸引力与优势体现在两个层面：

　　一是长期通过企业分红获取收益的“类债性”；

　　二是短期内借助市场阶段性低估值实现防守或修复获利。

　　而红利投资的独特魅力，正好在于它同时回应了投资者两种根本需求：对确定性现金流的追求，以及对长期资本增值的期待。

　　这样的双重属性使其在A股市场展现出显著韧性——以中证红利低波指数为代表的高股息策略，从2013年至今全年跑赢万得全A的占比达到77%。

　　数据来源：Wind，统计区间2013.01.01-2025.7.14，指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。

　　02 全景扫描——

　　主流红利指数的细节差异

　　目前市场上的红利指数大致可分为三类，理解这些差异是构建有效组合的基础。

图：代表性红利指数展示

　　来源：Wind，截至2025-7-14。指数历史走势不代表未来表现，不代表基金产品收益。恒生中国内地企业高股息率采用恒生二级行业分类，其余采用申万一级行业分类。

　　NO.1 传统红利策略

　　聚焦股息率本身，体现对高股息的纯粹追求，在银行、煤炭、交运等成熟行业构筑价值堡垒，为组合提供更具确定性的现金流。

　　代表性指数包括：中证红利、红利指数

　　NO.2 红利增强型策略

　　在高股息基础上叠加其他因子，创造出更丰富的收益特征，展现出更多的可能性。

　　代表性指数包括：

　　叠加低波动率筛选要求——红利低波

　　叠加高ROE和盈利质量筛选要求——红利质量

　　穿透财务表象，直指分红能力源头——自由现金流

　　NO.3 港股红利策略

　　港股红利则开启另一维度。因市场流动性差异形成的港股折价红利股，正凭借低估值与更高股息的双重优势，构建起独特吸引力。

　　代表性指数：港股通央企红利、恒生中国内地企业高股息率（恒生红利ETF）

图：主要红利指数全收益业绩走势

　　历史数据揭示了一些值得思考的规律：

　　第一，红利增强策略相较于纯粹高股息策略，的确展现出更高超额收益。

　　从基日以来表现看，红利低波、红利质量、自由现金流全收益指数年化收益率分别为18.4%、21.3%、17.5%。

　　但与此同时，其波动回撤较中证红利指数略有增大，股息率也相应下降。

　　第二，与A股红利指数长期业绩较稳定的特征不同，港股红利带有港股高Beta属性，短期爆发力更强。

　　例如，港股通央企红利指数近三年以19.9%的年化收益率位居前列，但回撤也相对更大。

　　需注意的是，港股红利产品可能涉及汇率波动及20%红利税，需纳入投资的综合考量。

　　第三，多数红利指数在银行板块的集中度较高，这对组合构建提出了新的考量。

　　对于希望配置红利、又担忧本轮银行板块“史诗级”牛市后可能出现短期扰动的投资者，“银行含量为0”的自由现金流、红利质量指数或许值得关注。

　　当我们观察主流红利指数，会发现它们正以不同方式诠释价值逻辑。

　　而这些细节提醒我们，不存在完美的红利风格指数，只有与自身财务目标相匹配的相机抉择。

　　03 逻辑拆解——

　　红利策略的配置逻辑再探讨

　　面对基本面仍在磨底的现实情况，情绪的来回拉扯再加上资金博弈的复杂，红利资产在当前阶段的配置优势再度显现。

　　这种价值重估背后，既蕴含着资产配置的底层逻辑，亦折射出时代变迁下的投资范式转型。

　　一方面，红利基金天然具备杠铃策略的配置优势。

　　从资产配置的视角出发，红利基金的投资方向通常具备高股息、高ROE、低估值、大市值，天然具备与小盘风格、科技成长搭配作为杠铃策略的优势。

图表：低利率环境下红利、成长风格占优逻辑

资料来源：中金公司研究部

　　杠铃策略的一头是受益于流动性宽松的小盘弹性，或是新一轮周期的上升主线，代表了中国未来产业的前进方向。

　　而另一头便是低波红利资产，通过类固收高股息类资产降低投资组合波动。

　　另一方面，红利正在演变成为中长期的投资逻辑。

　　在百年变局加速演进的当下，红利资产因其相对确定性的优势而愈发受到青睐。

　　而“国九条”之后，监管层持续引导上市公司提升分红回报，A股股息生态的持续优化为价值投资铺设温床。

　　更值得重视的是，当无风险利率步入"1%时代"，传统固收类资产对长线资金的吸引力减弱，银行等高股息蓝筹已经开启了轰轰烈烈的价值重估进程。

　　这条曾经隐匿于市场褶皱中的"暗线"，正随着国债收益率中枢曲线的下移逐渐浮出水面，成为资金战略转移的重要方向。

　　这种资金迁徙绝非偶然，而是经济新旧动能转换期，资本对"确定性溢价"的集体投票。

　　站在2025年中展望，当无风险利率持续下行，当经济转型的浪潮翻涌，我们或许比任何时候都更需要一份安心与定力，红利投资正经历从战术选择到战略布局的蜕变。

　　毕竟，当资产配置直面低利率时代对于投资性价比的要求，当监管引导与市场偏好及公司治理优化趋势共振，新一轮属于红利风格的投资时代，仍然未完待续。（文章来源：华夏基金）