近期，国债期货整体呈现下跌走势。截至7月14日收盘，10年期、5年期、30年期和2年期国债期货主力合约跌幅分别为0.08%、0.05%、0.18%和0.03%。

　　“近期国债期货小幅调整的主要原因在于政策预期升温。”一德期货宏观经济分析师刘晓艺表示，7月以来，政策层多次释放“反内卷”信号，市场对月末中共中央政治局会议推出相关政策的预期不断增强。股票和商品价格上行，一定程度上对债市形成压制，叠加近期资金面有所收敛，月中税期临近，机构情绪趋向谨慎，国债期货小幅调整。

　　创元期货国债研究员金芸立称，上周以来，债券市场出现一些利空因素，主要是“反内卷”以及地产政策预期升温，带动债券收益率震荡上行。自7月1日中央财经委员会将“反内卷”提到政策层面后，市场开始对比上一轮供给侧结构性改革时的资产表现，其中黑色金属及新能源板块快速上涨，带动通胀预期走强，供给侧改革多为长周期因素，且需要需求侧政策的配合，因此7月初债券市场波动有限。上周市场对即将召开城市工作会议的预期不断升温，城市更新成为政策发力的新方向，被市场寄予厚望，债券市场出现明显回调。

　　“目前国债期货交易的主要逻辑在于资金面和政策面。”刘晓艺称，6月下旬至今，A股市场重心不断上移，上证指数上涨幅度超过6%，同期10年期国债收益率仅保持窄幅波动。相对强势的A股和相对抗跌的债市形成鲜明对比，说明本轮股债“跷跷板”行情，债市存在一定支撑。7月以来，银行间隔夜回购利率在1.3%～1.4%低位震荡，债市多头有一定信心。从6月PMI数据看，经济边际修复但动力依然不足，对债市的影响有限。

　　“7月债市的影响因素主要来自宏观面。”刘晓艺表示，美国通过“大而美”法案，国内政策层面多次释放“反内卷”信号，中共中央政治局会议召开在即，市场对政策加码的预期不断增强。不同于2015年供给侧结构性改革针对上游原材料行业的供需错配，本轮“反内卷”旨在通过系统性的政策协调消除企业低价竞争。因此，“反内卷”对生产和经济增长的影响无法与供给侧结构性改革相提并论，但其释放的信号值得关注。从6月通胀数据看，CPI由负转正，但PPI依然负增长，反映工业品需求修复依然面临压力。从分项数据看，黑色金属和煤炭等内需定价商品价格跌幅较大，7月随着相关行业“反内卷”措施的落地，供给端收缩有望支撑相关工业品价格企稳，后续债市需要警惕物价回升的影响。

　　金芸立表示，在“反内卷”交易逻辑出现之前，债市交易拥挤度较高，机构行为较为一致，久期水平也升至高位。因此，当不利因素出现时，债券市场波动明显加大。但从债市基本面看，自6月央行货币政策公布后，资金价格持续下行，7月临近税期缴款，资金面略有收紧，但仍处于今年以来的低位水平。同时，当前国内经济仍处于温和复苏状态，地产市场及实体信用尚未修复。因此，资金面宽松以及基本面未明显改善仍将为债市提供有力支撑。

　　展望后市，金芸立表示，从债券的定价角度看，基本面决定了货币政策的宽松方向，供给优化预期下市场情绪高涨，但对比2015年的行情可以发现，彼时债市的转折点出现在2016年10月（物价水平、实体供需、货币政策均出现明显转折），目前看，短期债市运行方向不会发生改变，政策落地初期融资需求难有明显改善，货币政策暂未出现明显变化，债市发生趋势性逆转的概率不大，但进一步向上突破需要更多利多因素的支撑。

　　刘晓艺表示，当前政策预期无法证伪，叠加税期影响，债市短期扰动难免，需要等待6月经济金融数据和7月中共中央政治局会议给出基本面和政策面指引。短期多空因素交织，投资者可离场观望。从中长期角度看，债市仍然存在机会，三季度政府债供给放量，央行流动性呵护预期有增无减，资金面压力整体可控。在内需缓慢修复的情况下，市场焦点逐渐转向经贸政策，目前看，市场风险偏好仍可能出现反复。在此背景下，资金仍青睐避险资产。考虑到内需增长压力仍存，“抢出口”效应逐渐消退，债券收益率整体呈下行趋势，投资者可关注10年期国债收益率在1.65%上方的配置机会。