通胀回升，商品成拉动主因。

　　（1）通胀数据的五点关注

　　第一，整体CPI超季节性抬头。 6 月CPI环比0.3%，为1月以来最大；同比升至 2.7%，较5 月高0.3%，显示通胀重新加速 。

　　第二，核心通胀韧性未改。 剔除食品与能源后，核心CPI环比+0.2%，同比升至 2.9%，连续第4个月停留在2.8%–2.9%区间，仍高于美联储2%目标 。

　　第三，同比读数略超市场预期。市场原估同比 2.6%，实际2.7%，环比符合预期；核心环比低于预期0.1%，但同比仍高。

　　第四，商品项成为拉动主因。汽油反弹（环比1%）与家居（环比1%）、二手车（同比2.8%）等耐用品受关税传导提前涨价，推动商品通胀走高；服务涨幅则受机票（同比-3.5%）、酒店（环比-2.9%）等需求偏弱抑制。

　　第五，市场继续押注7 月FOMC按兵不动，降息预期后移至9 月甚至年末。数据出台后，CME FedWatch 预期7月降息概率2.6%，9月降息概率61.8%

　　（2）整体通胀：环比创半年高点

　　6 月CPI环比0.3%、同比2.7%，环比升幅为今年以来第二高，仅次于1 月；能源价格月内反弹结束了此前的拖累，同时暑期出行需求推高汽油与机票基数。整体来看，通胀已摆脱春季的“暂歇期”，再度远离2%目标。

　　（3）核心通胀：服务温和、商品补涨

　　核心CPI环比0.2%、同比2.9%。结构上，商品涨价集中：家具、家电、娱乐商品等耐用品受“8 月关税”前备货与成本转嫁影响涨幅居前；服务通胀温和：机票与住宿价格继续回落，对冲了部分租金和医疗分项的上涨。

　　（4）关税效应：三季度或继续推高商品价格

　　特朗普政府宣布若谈判无果，将从8 月1 日起对多国进口商品进一步加征关税，6 月数据已初现“抢跑”迹象。预计未来数月核心商品环比或有支撑，家居、电子、服装等将成为价格压力最大的领域；若服务需求持续偏弱，可对冲部分上行风险。

　　（5）政策与市场：降息窗口再度推迟

　　美联储：7 月29–30 日会议大概率维持4.25%–4.50%利率区间；若关税效应在三季度带来持续高于目标的通胀，年内降息或延后至12 月甚至2026 年。

　　债市：6月整体通胀虽略超预期，但核心通胀环比低于预期，故而降息之前长债利率预计整体区间震荡。