中金公司油气化工2025下半年展望研报指出，目前国内化工产品价格指数、利润率及行业估值均处于偏低水平。全球化工品需求仍然较弱，但是国内化工行业资本开支持续下降，海外落后产能加快退出，以及政策多次强调“反内卷”等，预计行业供给有望逐步迎来积极变化。目前石化化工行业尚无“反内卷”相关政策预期，但行业整体盈利承压，企业提升盈利的意愿较强，研报认为其他板块“反内卷”政策的成功实施有望提振市场对化工企业自发推动“反内卷”的预期，利好石化化工行业估值回归。具体投资策略上，看好：化工核心资产（重点看好盈利增长确定性龙头、底部小品种及高股息）；新材料（看好新兴产业发展对材料的催化，固态电池及电子氟化液有望迎来发展机遇）。

　　全文如下

　　中金2025下半年展望 | 油气化工：寒尽春生，拐点将至

　　中金研究

　　目前国内化工产品价格指数、利润率及行业估值均处于偏低水平。全球化工品需求仍然较弱，但是国内化工行业资本开支持续下降，海外落后产能加快退出，以及政策多次强调“反内卷”等，我们预计行业供给有望逐步迎来积极变化。

　　摘要

　　行业下行周期持续约3年时间，行业利润率处于低位。2025年初至今中国化工产品价格指数下降6.4%，目前处于2012年以来的15.6%分位。2H22以来行业下行周期已经持续约3年时间，2025年1-5月化学原料及制品利润总额/营业收入比值为4.10%，处于2017年以来低位。1Q25石化化工上市公司毛利率和净利率分别为15.83%/5.07%，也是处于过去几年较低水平。

　　行业资本开支继续下降，海外落后产能加快退出。2024年和1Q25石化化工上市公司资本开支同比分别下降18.3%/18.5%。海外落后产能加快退出，2023年-2024年10月期间欧洲包括芳烃、烯烃及聚合物等相关化工品产能合计退出1,100万吨。2025年以来西湖化学、道达尔、SABIC、英力士及日本化工企业相继宣布将关闭位于欧洲和日本等基地的产能，我们认为海外化工产能的退出，有助于缓解相关化工品全球供需的矛盾。

　　当前全球大宗化工品需求仍然较弱，关税扰动国内化工品出口。我国地产调整对经济的拖累逐步收窄，但仍对地产及地产后周期领域化工品的需求增长产生一定影响。同时随着基数抬升，消费品以旧换新政策对相关消费品增速的支撑将边际转弱。同时2025年3-6月美国制造业PMI位于50以下，欧盟27国化工品产能利用率处于历史低位，全球化工品需求仍然较弱。2025年美国对大部分化工品的进口关税仍提升了30%，过高的进口关税已经抑制了部分化工品直接出口美国，我们认为若美国保持目前的进口关税，可能对我国后续化工品出口造成扰动。

　　风险

　　国内经济增速低于预期，美国继续大幅加征关税，国际油价大幅度下降。