7月17日，上证指数收涨0.37%报3516.83点，深证成指涨1.43%，创业板指涨1.75%，北证50涨0.86%，科创50涨0.8%。A股全天成交1.56万亿元，上日成交1.46万亿元。
创新药ETF国泰(517110)单日涨幅达4.26%，已连续5天上涨，创出年内新高。
上涨驱动因素分析
政策端，国家医保局消息，第十一批国家组织药品集中采购工作日前启动。本次集采坚持“集采非新药、新药不集采”的原则，也就是说临床使用成熟的“老药”才会纳入集采范围，创新药不会被纳入集采。此前，国家医保局新增商保创新药目录，构建多层次支付体系，有望为创新药提供更充足的经济支撑。2025年7月，国家医保局、卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，其中提出，增设商业健康保险创新药品目录，首次构建起“基本医保保基本+商保目录覆盖高值创新药”的双轨支付体系。同时，医保局明确表示，创新药不会被纳入集采范围，从政策层面为药企的创新回报保驾护航。此外，证监会重启科创板第五套上市标准、药监局压缩临床试验审评周期至30日。至此，融资、注册、支付三位一体的制度合力已然形成。
医保端来看，“三医”协同发展和治理成效显著，医保基金运行稳健。2024年医保基金运行安全稳健，管理服务提质增效。全国基本医保参保率稳定在95%以上，基金总收入和总支出均保持同比增长，累计结余达5.31万亿元，整体运行平稳。职工医保参保人数延续良好增长趋势，收入同比增长3.5%，支出同比增长7.6%，统筹基金收入增长4.6%，支出增长13.5%，当期结余4120亿元。居民医保收入同比增长5.78%，支出增长1.9%，当期结余519亿元。
消息层面，恒瑞医药宣布其GLP-1/GIP双靶点减肥药HRS9531注射液在中国Ⅲ期临床试验中取得积极结果，6mg剂量组平均减重达19.2%，且安全性良好。该药物计划近期递交新药上市申请，标志着国内创新药在代谢疾病领域的重要突破。分析人士指出，从投资视角看，双靶点减肥药的突破进一步印证了创新药行业的长期价值。此外，百利天恒宣布启动HER3/EGFR双抗ADC联合K药±贝伐治疗宫颈癌/子宫内膜癌II期临床；康方生物首个自研HER3 ADC申报新临床；信达生物Claudin18.2 ADC启动胰腺癌III期临床。（风险提示：个股仅供行业基本面说明，非个股推荐。）
图：2025年上半年License out技术分布情况
宏观层面，作为利率敏感型行业，创新药在美联储加息周期中曾持续承压，而随着美联储降息预期升温，一方面刺激行业融资环境改善，另一方面有望提升市场风险偏好，创新药作为高beta板块率先受益，叠加估值重塑进入景气周期。
后市展望
出海进展+临床数据读出+政策支撑催化创新药价值重估
展望2025年下半年至2026年，创新药行业有望延续高景气，催化主要集中在政策落地、临床数据读出、出海BD交易三方面。
政策层面，首个商保创新药目录有望于2025年内推出，旨在纳入超出基本医保范围的品种，有望创造比医保谈判更宽松的定价环境，并在多方面享受和医保目录相似的待遇，长期内保费和创新药支付规模有望呈数十倍增长。展望2025年下半年，医保目录动态调整有望纳入更多新药，优化药品进院流程；目前预期下半年国内集采政策也有望偏缓和，政策面利好创新药公司。
临床数据与学术会议催化方面，2025下半年欧洲心脏病学会年会（ESC，8月）、欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO，9月）、世界肺癌大会（WCLC，9月）、中国临床肿瘤学会年会（CSCO，11月）举办，预计将披露中国创新药的关键数据。若相关创新药公司在双抗、ADC、CAR-T等领域的产品数据公布PFS/OS显著优于国际竞品更新，有望继续推动管线价值重估。此外，国际临床进展也有助于反哺国内，若国产创新药海外多中心试验数据突出，例如头对头战胜海外研究通过ESC/ESMO发布，有助于推动其在国内诊疗指南写入进程，强化临床替代逻辑，或有助于直接推动国内医保谈判进展。
国际化战略方面，我国创新药从License-out到全球商业化加速。虽然目前较多优质项目BD虽已有一定市场预期，但仍存在落地超预期的可能，海外估值并未泡沫化，出海也已形成正向循环，从全球角度看国内创新药占比仍有提升空间。预计2025年全年BD交易额有望超500亿美元（上半年已创历史新高），展望下半年，重磅学术会议期间，跨国药企的BD团队将会密集参会，若国产创新药数据亮眼，对应品种可能触发新一轮授权交易。
图：中国药企License out数量和金额近年快速增长
公司财报层面，行业头部公司从“烧钱研发”到“自我造血”过渡，预计盈利拐点临近，主要驱动因素包括：（1）重磅产品商业化放量；（2）研发效率提升，临床成本控制优化，平均单药研发周期从10年缩短至6-8年。此外，从上游产业链观察来看，部分公司发布的2025年Q2财报预告中，服务于早期研发阶段的生命科学上游公司和CXO公司业绩呈现出企稳恢复态势，尽管存在基数的原因，但也呈现一定的行业复苏信号。此外，部分CXO公司询单量上升或侧面印证药企研发需求复苏信号。根据医药魔方数据，2025年5月国内医药投融资事件数和金额都达到今年以来的最高值，国内创新药BD交易活跃，进一步推动投融资回暖，有望为Biotech和初创药企提供更多资金。
在行业迎来基本面与政策面多重催化的背景下，创新药ETF国泰（517110）紧密跟踪中证沪港深创新药产业指数，覆盖A股、港股通等优质创新药企，全线覆盖创新药研发、生产、商业化等各环节的企业，主要分布在化学制药、生物制品等细分领域，或有助于规避单一技术路线失败风险，相对全面地反映创新药产业整体表现，值得投资者持续关注。此外，也可以关注近期正在发行的科创创新药ETF国泰（589723），发行时间是7月14日至7月25日，跟踪的是上证科创板创新药指数，指数以biotech为主，呈现出比较鲜明的中小市值特性，创新纯度更高，研发费用占比更高，从历史表现来看，2024年“9·24”到2025年6月科创板创新药指数的反弹力度比大盘更强，也能够明显超过同类的医药指数，体现出了更强的上涨弹性。
