怎么分析下半年上行的空间存不存在？我们能不能进行投资？还是要回到经济的基本面进行分析。
近期也是经济数据密集披露的时间段，近几天公布了金融数据、进出口数据和二季度的GDP数据。首先来看看大家认知度最高的GDP，二季度GDP相对一季度有小幅回落，从一季度的5.4%回落到了5.2%，但是仍然维持在一个比较高位的水平。一方面是出口相对比较有韧性，带动工业生产也比较强劲；另一方面，消费在很多的刺激政策之下也维持在比较高位的水平。但是如果去看名义GDP的话，我们会发现名义GDP相较于一季度的4.6%回落到了3.9%，也就是说价格偏弱情况下，名义GDP有比较明显的回落。
如果我们去看最近的经济情况，我们会发现近期消费、投资、地产还是有一定的回落。具体来说，首先是生产，今年上半年生产表现还是比较强劲的，规上工业增加值同比增长了6.4%，但是一部分行业，尤其是“反内卷”相关行业，像水泥、平板玻璃、钢材等等近期有所回落，钢材产量增速在6月下滑到了1.8%，可以印证“反内卷”政策在未来会有一定的效果。
如果去看投资、地产和消费的话，近期都有比较明显的走弱。6月的固定投资增速从5月的2.7%回落到负区间，6月固投同比增速是-0.1%，基建和制造业投资也都有所回落。一方面可能是由于财政宽松力度回落，另一方面由于4月和5月关税不确定，企业的投资预期偏弱。
地产方面还是延续之前偏走弱的趋势，从3月的小阳春之后持续下滑。如果我们去看投资的话，6月开发投资同比增速下降到了-12.9%，房地产销售面积同比增速下滑到了-5.5%，新开工面积同比降幅有所收窄，但还是在-10%左右的水平。地产的到位资金同比增速也有所收窄，但仍然偏弱。
消费方面，今年上半年消费的走势还是比较不错的，像社零增速上半年是5%的水平，也就是说以旧换新的政策对于居民消费还是有比较不错的拉动效应。但是我们会看到6月的社零增速有所回落，从5月的6.4%回落到了4.8%。一方面，由于“618”开始的时间越来越早，这会导致5月基数的抬升，也导致6月消费的需求被提前透支。另一方面，部分地区由于资金还没有到位，以旧换新政策在6月也有阶段性的暂停，可能对相关消费形成了一定的制约。
如果去看进出口的话，我们会发现出口增速还是比较不错的，以美元计价的出口同比增速在5.8%，比我们的预期高，因为之前市场预期可能6月的增速会有所下滑。进口表现也还不错，进口同比增速是1.1%。主要由于对美国抢出口有所恢复，另一方面，对于东盟等国家的抢转口也在持续。
出口是大家比较关心的问题，因为关税一直有一定的不确定性。虽然近期中美关税处在比较偏温和的阶段，但是美国又提到了提高对其他国家的关税，8月份开始收新的关税税率，这就导致部分投资者以及分析师预期下半年出口对于经济的支撑有所减弱。这件事情可以从美国视角来看，从美国进口商的视角来看，首先从去年特朗普赢得大选到今年4月，他们有这样一个认知，就是提高关税这件事情发生的概率极高，所以他们在特朗普赢得大选之后就已经开始了一轮抢进口，对于我们国家就表现为抢出口。
美国的抢进口是否还会继续？我们可以去看库存的走势，在抢进口的背景下，如果消费也是偏强劲的时候，这是不是说明它的库存不会有明显的累库。反之，如果消费跟不上进口增速的话，就会导致库存的累库。如果累库到一定的阶段，就会进行暂停。如果下半年美国消费较弱，可能就是因为上半年抢进口透支了未来的需求，下半年进口可能就不会有上半年那么强劲。美国在上半年确实有一个明显的累库现象，下半年如果美国内生需求走弱的话会导致后续进口需求的下滑。甚至如果美国对于东南亚等地区原产地规则收严的话，可能也会对于转出口形成一定的压制。
我们发现今年上半年经济还是比较有韧性的，包括近期生产也是比较偏强劲的。但是如果考虑到下半年出口会面临的压力，甚至以旧换新政策对于未来的需求有一定的透支，可能下半年的消费也不如上半年表现得这么好。从这个情况来看，经济增速可能在下半年还是比上半年偏向有压力一些，这是经济基本面的情况。
考虑政策端的话，今年上半年GDP增速是5.3%，这就意味着就算下半年GDP增速相对偏弱一些，比如在4.7%左右也可以基本实现全年保5%GDP增速的目标，这就意味着下半年强政策刺激的概率可能是偏低的。从这方面来说，最近债券短期偏利空的因素并不会长期化，下半年从经济基本面来看，对于债券而言还是偏友好的投资环境，债券投资还是比较受经济基本面影响的。
从投资的角度来说，十年国债ETF（511260）是参与债券投资非常好的品种。首先非常垂直，另一方面费率也很低，并且ETF交易非常方便。并且如果去考虑品种的话，十年期国债也是我们目前来看比较适合配置的品种。一方面相比于短久期的债券票息水平更高；另一方面，在目前宏观预期偏波动的情况下，相比于超长期而言十年期的波动风险也会更低一些。建议大家关注十年国债ETF（511260）这个品种。
