6月下旬以来，如果去看十年国债利率的话，会发现它有一个小幅震荡上行的走势。这个走势从消息面看主要是由两个导火索造成的，一个是“反内卷”，另一个是市场的地产政策预期。我们重点分析一下“反内卷”对于债券投资的影响。

　　债券投资者对“反内卷”的主要担心是工业品价格的回升能否带动整个宏观经济通胀的回升，以及宏观经济层面的改善。如果导致通胀回升，能否对未来利率方面的货币政策刺激空间形成一定的掣肘，甚至会导致利率有上行的风险。

　　对于这个问题，目前还不必过分担忧，因为目前“反内卷”政策对于债券市场还不能形成一个实质性的利空。“反内卷”确实会从结构上改善部分行业，尤其是之前竞争格局欠佳，甚至是面临亏损的企业，他们可能会通过提价的手段把价格提升到成本线之上，从而改善行业整体的供需格局、提振未来的价格，进而对行业的中长期盈利形成提振。这个影响可能集中在近期涨幅比较高的光伏、钢铁、建材、煤炭等板块上。

　　但是我们同时也要意识到，这一轮供给侧改革2.0或者“反内卷”政策和上一轮供给侧改革还是有很大不同的。首先政策力度上看，目前“反内卷”政策还是更多体现在行业层面的自律协调，还没有落实到政策层面。此外，这一轮供需和上一轮供需的格局也有所不同，对于政策的力度以及政策外的效果仍然是需要边走边看的，这也导致相关行业目前是一个震荡上行的走势，市场仍然有分歧。

　　为什么我们说“反内卷”不构成对债市的实质利空？一方面，从政策落地之后效果出现，到部分行业的盈利改善、价格上涨，再传递到整个通胀水平的上涨，都需要一定的时间，在这之前它对于债券还不构成实质性的利空。

　　从投资的角度来说，十年国债ETF（511260）是参与债券投资非常好的品种。首先非常垂直，另一方面费率也很低，并且ETF交易非常方便。并且如果去考虑品种的话，十年期国债也是我们目前来看比较适合配置的品种。一方面相比于短久期的债券票息水平更高；另一方面，在目前宏观预期偏波动的情况下，相比于超长期而言十年期的波动风险也会更低一些。建议大家关注十年国债ETF（511260）这个品种。