申万宏源证券研究所钱启敏

　　展望未来，需关注热门题材能否接续，像接力棒一样一棒一棒地传下去。同时，成交量要能持续放大，说明有增量资金源源不断。但总体看，目前行情和2015年的牛市在节奏和力度上会有较大不同，会温和许多。短线操作建议以持股为主，跟热点，做短线。

　　本周沪深股市震荡冲高，上证指数一度突破3600点，创出自去年10月初以来的新高，周K线也是五连涨，属于自去年3月中旬以来的首次。总之，市场氛围明显转暖，投资者情绪激昂，更有不少人将此次行情和2015年的牛市相比较。那么，本轮行情是否具备牛市特征？和十年前的牛市行情又有何异同呢？

　　首先，本轮行情所处的环境和2015年时的市场环境比较相似，当时也是经济增速缓慢下行，虽然2015年时的房地产依然很热，但投资驱动型的模式面临瓶颈，主要受制于环境、土地以及产能供求失衡等，后来就有了供给侧结构性改革的提法。当时的经济增速在7%左右，提的口号是“保7”。现在宏观经济同样面临挑战，包括房地产深度调整，就业形势压力，国际贸易面临关税挑战等，目前的经济增速是5%左右；其次，是政策环境比较相似，即在经济趋冷时政策暖风频吹，当时是在财政政策、货币政策宽松的同时强调深化改革，如混合所有制改革、注册制改革等，现在也是政策积极向上，包括降准降息等宽松货币政策、10万亿等更加积极的财政政策等，低利率和流动性宽松成为支持本轮行情的重要因素。所以，2015年牛市时就有专业人士提出了“三段论”，即当时经济向下，因此政策向上，而A股具有政策市特征，因此出现了牛市。从这几点看，今年的经济环境、政策环境与2015年时较为相似。

　　当然，就目前市场的发展态势看，还与2015年时有明显区别。主要在于2015年的行情，最终的急涨主要来自场外高杠杆资金，即大量场外杠杆资金涌入，推动行情形成“注水牛”。一旦杠杆断裂，就可能出现“千股跌停”的惨剧。本轮行情虽然也有流动性宽松的环境，但到目前为止并没有明显的场外资金，尤其是高杠杆资金的集中涌入，主要是依靠场内资金以及1.9万亿元“两融”资金滚动、切换和轮流推动，所以量能的释放较为温和。从最近几周看，主要是市场题材的不断涌现和切换，对行情形成节节推动。例如，上半年科技题材股活跃，例如智能驾驶、低空经济、人形机器人等，其中小票、高弹性最为活跃，上半年北证50、中证2000涨势最好，私募量化业绩领先，而大盘指数以横盘为主。6月下旬后，最初还是保险银行等红利板块以及黄金等贵金属板块领涨，因为中报即将披露，它们低估值高股息，还有中期分红题材，贵金属则是国际金价以及港股老铺黄金的连续上涨。到7月中旬，行情切换到半导体芯片、通信、光模块等，题材是链博会的召开和英伟达CEO黄仁勋的到来，并对我国半导体发展前景极为看好，对市场产生激励。到本周，则是重点项目超级水电工程对大基建、强周期板块的强力刺激，这些板块上半年受房地产调整影响，一直在“坐冷板凳”，现在突然起跳，又是补涨轮涨，所以力度很强，加之带有权重，所以把上证指数轻松推过了3500点。本周四，消息面又迎来海南自贸区即将封关，标志项目建成并投入运行，所以包括赛马概念等海南板块在周四遥遥领先。周五，由于没有新的热点，所以大盘出现冲高回落。好在市场基础仍然强劲，投资者心态乐观，所以跌幅比较有限，以强势震荡为主。