央行连月加量续作MLF（中期借贷便利），释放稳定信号。

　　7月25日，央行开展4000亿元1年期MLF操作，实现1000亿元净投放，为连续5个月净投放，旨在释放中长期流动性，稳定市场预期、确保资金面总体平稳。

　　值得注意的是，24日资金面出现“超预期”收敛，隔夜利率迅速攀升至1.65%以上，R001、DR001也大幅上行，市场对跨月资金需求升温。此外，7月28日至8月1日期间，将有1.6万亿元逆回购资金到期。

　　多位专家认为，在央行呵护态度及月末财政资金释放等因素作用下，跨月资金面有望修复。

　　MLF连续5个月净投放

　　7月24日，央行提前公告，将于25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元1年期MLF操作。当月共有3000亿元MLF到期，操作落地后实现1000亿元中长期流动性净投放，MLF余额达52500亿元。

　　这是央行自3月份以来连续5个月实现MLF净投放，结合买断式逆回购操作，7月中长期流动性净投放规模达3000亿元，持续展现适度宽松的货币政策取向。

　　当日，市场资金面出现“超预期”收敛。25日，隔夜利率虽有所回落，R001、DR001分别下行14个、13个基点至1.55%、1.52%，但7天期资金利率延续上行，R007、DR007分别升至1.69%、1.65%，市场对跨月资金的需求升温。

　　对于资金面的波动，多位专家认为，月末多重到期因素是主要扰动。

　　民生银行首席经济学家温彬指出，上周为应对7月大税期，央行加大逆回购续作规模，但这些逆回购在本周集中到期，规模超1.7万亿元；叠加2000亿元MLF和1200亿元2个月国库定存到期，公开市场合计到期规模达2万亿元。此外，本周存单到期规模升至1.1万亿元，且25日拆借7天资金可支持跨月，多重因素导致资金面扰动加大。

　　“MLF延续加量续作，旨在稳定市场预期，确保资金面总体平稳。”温彬表示。

　　中信证券首席经济学家明明也提到，7月虽为缴税大月，但月初至月中资金面相对宽松，资金利率与政策利率利差稳定。不过，税期投放的逆回购集中到期、政府债缴款等因素，仍对月末资金面形成压力。他认为，央行通过MLF净投放配合买断式逆回购操作，释放中长期流动性，流动性立场总体稳中偏松。

　　不过，7月MLF净投放规模为1000亿元，低于6月的1180亿元。

　　温彬分析，这体现了调控的精准性：一方面，7月15日央行已开展1.4万亿元买断式逆回购操作，净投放2000亿元，较好满足了中期流动性需求；另一方面，7月为信贷小月，流动性消耗减弱，大行净融出水平整体维持在4万亿元以上，银行负债端压力不大，对MLF的需求相应降低。此外，此前四天央行维持资金净回笼，周五（25日）才加大逆回购净投放，进一步体现了精准调控意图。

　　跨月资金面有望修复

　　市场曾因7月24日资金面大幅收紧、央行OMO（公开市场操作）净回笼等因素，担忧政策取向边际转向。

　　央行近日在国新办新闻发布会上强调，将进一步落实好适度宽松的货币政策。在总量方面，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。

　　明明强调，结合央行在税期净投放的操作来看，其在季节性紧资金时点会给予更多流动性供给，其余时段的稳健操作体现了政策定力，“短期债市调整可能并不足以促使央行采取进一步的宽松措施”。

　　“资金面收紧的核心原因或并非来自资金市场的内生性压力，可能由银行间市场其他短期扰动导致。”华西证券宏观首席分析师肖金川认为，虽然资金面超预期收敛，但实际上影响它的几个传统因素并未出现明显转变：央行维稳资金面的态度依旧明确；银行负债端压力也相对可控；当前基本处于资金季节性扰动的真空期，税期已过、跨月压力尚未显现。

　　7月28日至8月1日将迎来跨月，有1.6万亿元的逆回购资金将到期。

　　肖金川认为，考虑到当前央行态度偏呵护，预计会维持一定的投放力度，叠加月末财政资金释放（过往7月财政资金支出基本在1.6万亿~1.9万亿元），资金价格有望迎来修复。

　　明明则认为，政策观察期仍在延续，短期流动性取向难偏离稳中偏松。他指出，5月降息降准落地后，总量工具暂歇，央行操作呈现“短端OMO削峰填谷、长端买断式逆回购与MLF维持净投放”的特征。央行或不会轻易改变流动性投放节奏，跨月时点大概率通过OMO净投放呵护资金面，政策重心将更多向优化结构、增强传导效率倾斜。“总量工具的动用与否，需更多观察三季度经济、金融数据的改善情况。”他称。

　　温彬补充道，8~9月将迎来政府债供给高峰，月均净融资或达1.5万亿~1.6万亿元，银行承接压力加大，对稳定资金的需求升温。若股债“跷跷板”效应强化导致银行体系流动性收紧，央行可能继续通过OMO、MLF、买断式逆回购等工具释放信号，不排除开展国债买入或降准的可能性。