在过去几年的市场中，能够穿越周期的基金经理不算多，华商基金多资产投资部副总经理胡中原就是其中之一。
他管理的华商润丰灵活配置混合基金，长期业绩表现亮眼，过去6年都是正收益。从净值线看，展现出“进攻凌厉，防守稳健”的特征。他是如何做到的？近日，这位“投资长跑选手”对上海证券报记者阐述了他的“攻守之道”。
进攻性强以行业轮动穿越周期
2014年从北京大学毕业后，胡中原加入华商基金，从债券交易员做起，2018年开始担任基金经理助理，2019年3月正式管理华商润丰混合基金。随着投资体系逐步完善，他成为了一名全能型基金经理。
从华商润丰灵活配置混合A的业绩表现看，截至2025年6月30日，近7年净值涨幅高达193.98%，大幅超越23.94%的同期业绩比较基准，也远超12.11%的沪深300指数涨幅。
2019年至2024年，市场经历了多轮调整行情，该基金每年均取得正收益，这种穿越周期的持续盈利能力，在公募基金中并不多见。
良好的业绩表现，源于胡中原对投资的深刻认知。他的权益投资体系以中观行业比较为核心，个股选择淡化阿尔法，组合管理坚持双重分散原则。
“我的投资框架主要是基于对行业周期与胜率的判断，在全行业中，选择营收和利润趋势向上且持续性较为明确的行业进行配置。”胡中原说，对成熟行业，依据历史规律和当前最新的产业信息，选择营收和利润好转向上且股价处于低位的行业，做左侧长周期布局；对需求快速爆发或者技术出现革命性变化驱动的新兴行业，研究其商业模式，判断营收利润向上持续性，在右侧选择合适的交易位置介入，在选定行业之后，再分散配置到行业内的各产业环节龙头股。
胡中原表示，只有对行业有深刻的认知和理解，才能捕捉产业的趋势变化，进而做相应的布局调整，在买入投资标的后，持续跟踪产业最新变化。
“我不预设偏好哪个行业，只看谁的营收和利润趋势更明确，谁的风险收益比更高。”胡中原解释称，以行业景气周期为核心，通过全市场扫描，筛选出处于上升阶段的行业进行轮动布局。
2021年5月，在白酒、医药等核心资产估值高企时，胡中原果断清仓，转而布局当时尚处低位的煤炭和生猪板块；2022年11月，新能源板块经历大幅上涨后出现供需失衡信号，他及时切换到消费板块；2024年11月，在军工板块短期估值修复到位后，他切换至海外需求旺盛的轮胎板块。上述轮动操作，都是产品超额收益的来源。
过去两年，随着大模型参数规模的持续提升，算力需求爆发式增长，胡中原提前布局光模块、PCB等人工智能算力基础设施建设受益的细分行业，为持有人赚取了时代发展的红利。
注重防守强调风险收益比
在行情火热时进攻非常重要，但在调整行情中的防守，更为关键。
胡中原入行时做的是债券研究，对风险有着深刻认知。在他看来，尽管信用债有一定的票息收益，但一旦违约就会大幅亏损，这种风险收益的不对称深深烙印在他的投资理念中，并对他的权益投资产生重要影响。
“任何投资都要先算清楚向下的空间，潜在收益必须覆盖潜在风险。”胡中原说，经过多年的投研淬炼，他形成了以“风险收益比”为第一要义的投资理念。
在产品配置中，他采用“双重分散”组合管理策略：一是行业分散，通过配置低相关性的行业降低组合波动，比如在持仓中同时纳入高成长的进攻性板块和稳定增长的防御性板块，当高成长板块波动时，防御性行业能起到缓冲作用；二是个股分散，单一细分赛道持仓不超过30%，对个股持仓也予以限制，避免“把鸡蛋放在一个篮子里”。
除行业和个股外，胡中原还通过仓位调整控制风险。2020年二季度，市场快速反弹，他判断经济复苏趋势明确，将股票仓位从年初的6.80%提升至83.63%，充分把握上涨机会；2022年，光伏板块出现明显的供过于求和同质化竞争，他于当年11月清仓光伏板块，切换至当时大跌但行业基本面扎实的白酒龙头。
基于全行业比较的轮动配置，在震荡行情中表现出色。例如，2022年4月，A股单月下跌超6%，不少基金回撤超15%，但华商润丰A仅回撤5.3%，原因在于其持仓中既有防御性的公用事业，又有债券资产提供缓冲。
攻守有道看多后市行情
“当前市场正处于一个有利的位置，结构性机会值得期待。”胡中原表示。他将“攻守之道”融入对当下市场的判断，既看到支撑市场的底层逻辑，也看到了接下来的潜在投资机会。
在他看来，A股当前的支撑来自三个层面。
首先，政策效应持续强化。“2024年9月以来，稳定市场的政策组合拳持续出台，从地产纾困到地方债务化解，从科技产业扶持到资本市场改革，这些政策不是短期的，而是长期制度性的支撑。”他分析称，政策支持已逐步转化为市场信心，A股下行空间被有效压缩。
其次，当前市场资金面较为充裕，货币基金收益率持续走低，表明市场资金在寻找新的投资出口，为结构性行情提供了充足的流动性支撑。与此同时，从居民大类资产配置角度看，当前地产资产配置价值下降，在房地产市场调整周期，房产投资回报率、流动性降低；债券绝对收益率处于历史相对低位，传统债券投资吸引力减弱，权益资产的吸引力有所提升，或将有更多居民资金流入权益市场。
最后，产业发展为A股带来众多结构性投资机会。人工智能应用持续深化，从最初的科技领域逐渐渗透至金融、医疗、教育等行业，算力消耗迅猛增长，带动光模块、PCB、服务器等产业链持续发展。在新消费领域，随着居民消费升级，个性化、品质化、智能化消费需求崛起，相关企业迎来发展机遇。创新药研发不断取得突破，为医药行业注入新活力。可控核聚变、固态电池等新兴产业的发展，代表着未来能源发展方向，为市场提供了更多想象空间。
“上述产业不仅有政策支持，更有真实的需求和业绩支撑，是结构性行情的根基。”胡中原说。
