2025.07.28

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：6月份规模以上工业企业利润降幅收窄

　　股指。市场震荡调整，三大指数小幅收跌。7月央行MLF净投放达到1000亿，为连续第五个月加量续作，货币政策仍在延续支持性立场。1至6月份全国规模以上工业企业实现营业收入66.78万亿元，同比增长2.5%；实现利润总额34365亿元，同比下降1.8%。6月份，规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较5月份收窄4.8个百分点。当前国内流动性宽松与政策预期共振，指数有望延续结构性行情，但需关注“反内卷”政策与需求端的配合，以及关税和美联储降息节奏的扰动。

　　黑色系板块：交易所对焦煤09合约交易进行限额

　　钢材: 上周“反内卷”仍在发酵，多个行业有相应的政策出台，国内钢铁行业常年低利润，且上一波供给侧带动价格大涨，市场对钢铁企业减产或者去产能有一定预期，这种预期将会继续支撑钢材价格。不过短期焦煤涨幅较大，资金博弈加剧，周五夜盘触及跌停，也带动钢价回落。短期市场预计依然跟随焦煤波动，后期主要关注上下游供需两端的变化。

　　铁矿：高铁水下铁矿需求有支撑，供给端，7月发运环比6月回落，对应港口铁矿总体小幅去库。铁矿基本面依然比较好，上周弱于其他品种，主要是没有反内卷的带动，但周五夜盘焦煤下跌，铁矿跌幅也较小。近期铁矿价格投机性不强，当下主要还是受焦煤带动，考虑到远期产能投放较多，操作上建议9-1正套。

　　双焦：主产区煤矿生产仍受干扰，周内产量环比小幅回落。蒙煤通关增加，海煤边际补充回升，焦煤供给有增量但不明显。短期现货延续偏强，不过交易所对焦煤交易进行限仓，投机降温、减弱价格弹性，盘面短暂回落调整；中期供应扰动预期尚存，且刚需韧性、价格或仍有支撑，偏强对待。焦炭方面，焦炭本周开启第四轮提涨，短期现货偏强，盘面情绪降温，价格回落。中期基本面仍有支撑，或偏强为主。

　　玻璃：玻璃期货近期受多重利好政策刺激持续上涨，基本面上玻璃供给下滑至同期较低水平，下游需求有所好转。短期，宏观政策预期将继续主导玻璃行情，但是后续需要密切关注房地产是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发生改变以及供给端收缩成效和国内消费续期提振对去库进程的影响。

　　纯碱：受宏观政策预期有所强化影响，纯碱期货价格持续走强。基本面上纯碱前期减量企业逐步恢复，暂无新增检修计划，产量预期增加；光伏玻璃冷修数量继续增加，重碱需求减量趋势明确；成本端，目前煤炭价格受到宏观政策影响，偏强运行，对纯碱的价格有一定的支撑。短期，纯碱供矛盾依旧突出，需密切关注原材料价格波动对成本端的影响以及淘汰落后产能的具体落实情况和供给端调节对库存消化的影响。

　　能源化工：美国放松对委制裁令油价下跌

　　原油。隔夜油价回落，雪佛龙获准继续在委内瑞拉开展业务，美国放松对委制裁令油价下跌，这有利于缓解近来较为紧张的重油市场。我们维持之前观点，传统消费旺季能够支撑市场阶段性抵御供应增加，不过长期依然偏空，这在旺季结束后将越来越明显。此外临近月底，OPEC+9月产量政策和全球关税谈判也将影响市场。

　　沥青。7月第4周行业数据显示炼厂供减需增，厂库去化后处于同期低位，社库去化速度较慢，进入旺季后，社库去化速度将制约沥青价格上行空间。隔夜休市期间外盘油价变化不大，预计沥青短线走势震荡为主。

　　LPG。海外市场阶段回调带动国内市场走弱，中东销售增加和北美累库至高位持续压制市场，留意月末CP继续下调的可能。国内PDH快速复产，目前毛利维持年内良好水平，短期化工需求坚挺。炼厂外放量小幅下滑，供需双弱下国产气有望趋稳。现货端宽松基调强化交割折价压力，原油支撑近期有所松动，盘面弱势运行为主。

　　橡胶。天然橡胶供应进入高产期，然短期受降雨影响供应受限，国内丁二烯橡胶装置开工率继续回升，主要是燕山石化装置重启，上游丁二烯装置开工率回升。国内全钢胎开工率略微走低，半钢胎开工率小幅回落，终端市场需求表现一般。青岛地区天然橡胶总库存回落至63.46万吨，中国顺丁橡胶社会库存增加至1.28万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至1.57万吨。综合来看，下游需求走弱，橡胶供应增加，天胶库存下降，合成库存增加，市场情绪乐观，政策潜在利好。

　　纸浆。现货端山东银星现货报价5920元/吨，价格下调30元；江浙沪俄针报价5420元/吨；阔叶浆金鱼报价4150元/吨，价格上涨50元。当前中国纸浆主流港口样本库存量为214.3万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.7%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，下游倾向于压价采购，需求处于传统淡季。纸浆估值偏低，继续关注反内卷对于造纸行业的影响。

　　甲醇。伊朗南帕尔斯气田恢复供气，除FPC停车、Kimiya和ZPC降负运行外其余甲醇装置均已全部重启，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注伊朗甲醇库存偏低和我国国内船舶政策限制等因素对到港节奏的影响。目前国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕。而受利润不佳和季节性影响，下游需求有减量预期，尤其是甲醇价格跳涨过后，下游行业的亏损幅度较大，沿海MTO装置亦有检修计划。近期石化行业落后产能淘汰叠加煤炭超产调控炒作导致煤系品种表现偏强，但成本端煤炭价格涨幅并不高，整体来看情绪性炒作可能大于实际性影响。09合约在累库预期尚未完全兑现前上方空间有限，关注下游对高价甲醇的承接程度以及相关政策的执行情况。

　　聚烯烃。PP计划外检修增多，不过月底浙江新装置计划产出合格品。PE开工回升趋势将持续到8月上，供应逐步增加，但进口到港偏少，7月底开始预计农膜需求逐步回升。目前因现实较差、现货低迷、基差偏弱等因素，聚烯烃向上缺乏驱动。但向下也有所支撑，主要是宏观叙事偏多，市场情绪偏暖。一方面，市场关注投产时间为20年以上的老旧产能，担心其存淘汰风险。但大多数不符合要求的已经关停或计划停车，剩下存量企业中大多以改造为主，且过去几年已经在进行，因此实际上对于聚烯烃存量减量影响有限（PP占总产能的1.9%，PE占总产能的2.3%）；另一方面，煤炭超产调控拉动煤系品种冲高，但聚烯烃以油头为主，煤头占比20%不到，影响会中性偏小。短期市场情绪还在发酵，前期空单可考虑部分减仓。

　　PTA。反内卷政策预期带动商品普涨，但是PTA20年以上产能占比不足2%而且已经长期停产，因此淘汰落后产能影响有限。基本面而言，PTA开工率与产量与上周持平，加工费已贴近成本底线，或有反弹。夏季纺织服装面料以轻薄为主，秋装备货尚未开始，叠加高温天气纺服终端的开工率较低，聚酯处于行业淡季，短纤、瓶片减产带动聚酯开工率持续下滑，聚酯综合利润有所修复。PTA供需驱动有限，本周预计偏弱震荡。

　　有色金属：反内卷博弈加剧

　　贵金属。纽约期金跌超0.7%，现货黄金下跌0.58%。日本与美国就关税问题达成一致，美方将向日本征收15%的关税，并增加进口美国大米。该协议还包括日本向美国投资5500亿美元的承诺。投资者风险偏好回升，黄金下跌。预计特朗普贸易政策等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。

　　铜。宏观侧的主要矛盾仍需要看向海外市场降息预期的变化，在目前软着陆的背景下提前降息预期升温预计将对铜价构成向上驱动，潜在的影响因素包括美联储换届的提前、特朗普关税政策的弱于预期等。风险点则需要关注美联储9月鹰派降息的可能性，即9月由于特朗普的施压，美联储下调基准利率，但同时点阵图同样下调了明年的降息预期，或对美元指数构成上行驱动。基本面，国内电解铜供应维持高位，铜价上涨一定程度上抑制了订单释放，带动开工回落，后续库存或转向累增。关注8月美国关税落地情况，若关税如期落地，无论最终税率是否变化，美国备货驱动消解；若关税落地时间推迟，备货的需求也将减弱，受制于短期库存容量的受限以及囤货成本的增加，整体预计下半年美国备库驱动预计弱于上半年。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，供应端开工继续提升，库存持续累增，基本面自身矛盾有限，期货价格维持高位更多受“反内卷”情绪的支撑。据钢联统计，目前已经运行超过20年的氧化铝企业生产装置设计产能仅为240万吨，占比极小，工信部发布的石化化工行业老旧装置摸底评估工作对氧化铝市场的实际影响有限。电解铝方面，供应维持高位，下游初端开工小幅回落，淡季新订单有限，开工继续承压，同时铝价偏高，现有订单释放缓慢，铝锭库存出现小幅累增，但总体仍处于偏低水平，对于铝价形成支撑。

　　锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。7月冶炼端供应总体维稳，但下半年的检修规模预期较此前增加，且新项目的投产出现一定程度推迟，需求端维持淡季行情，国内进入累库阶段，锌价上方空间受限。目前锌价下方的支撑主要来自宏观侧，在基本面矛盾逐步缓和的背景下，市场将对宏观情绪更加敏感，宏观侧的定价权较前期上升，软着陆基调下有色板块价格下方支撑依然较强，关注宏观情绪变化。

　　镍：受市场情绪影响，镍价突破向上。根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。

　　碳酸锂：碳酸锂冲高回落。碳酸锂仍处于高供应高库存的状态，锂价向上的压力逐步增加，关注产业链消息。

　　双硅：多晶硅集中度高，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息。

　　农产品：粕类或继续震荡走弱

　　油脂。在经过此前连续上涨之后，从上周后半段开始油脂出现冲高回落的走势。不过油脂基本面总体仍偏多，一方面巴西大豆出口逐渐放缓，而中美关税问题仍迟迟未能达成协议，后市面临进口大豆供应减少和成本增加的问题，对国内油脂有利多预期，另一方面近期美国和印尼的生柴数据均较为利多，有利于豆油和棕榈油需求的增长，相对而言菜籽油由于受生柴政策影响不大，表现较弱。总体油脂后市仍然看好。关注近期中美贸易谈判的结果。

　　豆粕/菜粕。上周两粕大幅回调，豆粕减量替代方案使豆粕长期需求减少，目前油厂高开机率下豆粕现货持续累库，短期供应充足。中美关税谈判在即，多国贸易情绪改善使市场对此次中美谈判持乐观预期，但目前南美大豆出口逐渐减量，且我国远月大豆买船仍较少，多空交织下豆粕期价回调后持续下跌空间或有限，预计近期震荡为主。美豆进入关键生长期，关注美豆产区天气及中美贸易情况。

　　白糖。巴西当前糖产同比偏低，但同时考虑到巴西即将迎来供应高峰，原糖价整体呈震荡运行态势。国内方面，今年食糖和糖浆进口量偏低，国产糖市场份额增加，库存压力较轻，近期内强外弱。格局较为明显。但随着7月开始加工糖集中到港，预计8月现货压力开始显现，对广西、云南市场存在一定利空影响，可能会拖累糖价下行。关注巴西生产进度及实际增产幅度。

　　棉花。今年国内棉花库存去化速度显著，六月棉花去库量处于较高水平，对近期棉价形成有力支撑 。但处于下游纺织淡季，开机率继续下滑，纺织亏损较大，同时近期新疆高温缓解，也限制棉价反弹高度。 最新的USDA7月报公布，报告环比调增全球棉花产量预期值31.1万吨，主要增幅来自于中国及美国，整体供需格局相对宽松。在紧库存预期影响下，短期郑棉期价可能还将有一定上行空间，但新年度较为宽松的供需格局限制上行幅度。

　　生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。

　　鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。

　　玉米。随着麦玉价差逐步收窄，小麦在饲料市场的性价比不断提升，逐步替代部分玉米饲用需求，对玉米消费形成边际压制。与此同时，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。