恒瑞医药拿下海外授权大单，潜在总金额超百亿美元。受利好催化，恒瑞医药A股午后冲击涨停，股价创4年新高。创新药ETF国泰（517110）涨超2.5%，年内涨幅达50%领涨市场。

　　消息面上，恒瑞医药7月28日早间公告称，公司与GSK达成协议，将HRS-9821项目的全球独家权利和至多11个项目的全球独家许可的独家选择权有偿许可给GSK。GSK将向恒瑞支付5亿美元的首付款，如果所有项目均获得行使选择权且所有里程碑均已实现，恒瑞将有资格获得未来基于成功开发、注册和销售里程碑付款的潜在总金额约120亿美元。

　　在目前国内创新支付体系下，部分创新品种已经实现研发投入回报的正循环，销售额持续新高，同时海外临床数据陆续发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速，有望进一步打开国产医药创新的成长天花板，加速国产创新药与创新器械企业的成长。

　　华福证券表示，2020年至2024年，创新药BD交易总金额从92亿美元提高到523亿美元，首付款金额从6亿美元提升到41亿美元。2025年初至今，创新药出海交易总金额已达455亿美元，首付款已达到22亿美元，全年有望创新高。

　　展望2025年下半年至2026年，创新药行业有望延续高景气，催化主要集中在政策落地、临床数据读出、出海BD交易三方面。

　　政策层面，首个商保创新药目录有望于2025年内推出，旨在纳入超出基本医保范围的品种。展望2025年下半年，医保目录动态调整有望纳入更多新药，优化药品进院流程；目前预期下半年国内集采政策也有望偏缓和，政策面利好创新药公司。

　　临床数据与学术会议催化方面，2025年下半年欧洲心脏病学会年会（ESC，8月）、欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO，9月）、世界肺癌大会（WCLC，9月）、中国临床肿瘤学会年会（CSCO，11月）将举办，预计将披露中国创新药的关键数据。若相关创新药公司在双抗、ADC、CAR-T等领域的产品数据公布PFS/OS显著优于国际竞品更新，有望继续推动管线价值重估。

　　国际化战略方面，我国创新药从License-out到全球商业化加速。虽然目前较多优质项目BD虽已有一定市场预期，但仍存在落地超预期的可能，海外估值并未泡沫化，出海也已形成正向循环，从全球角度看国内创新药占比仍有提升空间。预计2025年全年BD交易额有望超500亿美元（上半年已创历史新高），展望下半年，重磅学术会议期间，跨国药企的BD团队将会密集参会，若国产创新药数据亮眼，对应品种可能触发新一轮授权交易。