但斌，东方港湾董事长、基金经理。1992年开始从事投资，曾任原君安证券研究员、大鹏证券资产管理部首席投资经理。2004年创立东方港湾，目前东方港湾管理规模约300亿元。

　　上周，上证指数一度突破3600点，创今年以来新高，投资者情绪明显升温。未来市场行情将如何演绎？各方观点热议后市，投资者又该如何辨别并做好自己的选择？

　　近日，中国证券报记者采访了知名私募人士——深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌。但斌表示，A股市场近期走强背后离不开去年以来政策端的大力支持，诸如鼓励上市公司回购注销股份等。如果大手笔的回购注销股份能实现常态化，将极大提升A股对投资者的吸引力。

　　至于投资中的各种观点，他认为，投资者要学会“找主因”，屏蔽噪音或是厘清思路的密码。只要核心逻辑没有发生根本变化，就不应轻易改变原定的投资路径。找到能够改变世界的公司和能够不被世界改变的公司后长期持有，集中投资大产业趋势里的龙头公司依然是他坚守的理念。展望后市，人工智能（AI）是他看好的主要方向。

　　坚持基本面投资

　　在但斌看来，每个人都有不同的性格、人生经历，不同的投资方法都有成功的可能。最重要的是，投资者要摸索找到合适自己的、相对稳定的投资逻辑。摇摆不定、似是而非，往往是投资失败的重要根源。

　　当然，核心投资理念的形成并非一日之功。25岁进入股市的他，也是直到30多岁才开始接触到影响其一生的价值投资理念，渐渐领悟到适合自己的投资之道。期间，他参与过股票、债券、商品期货等多类资产的投资，并一度沉迷于技术分析派的波浪理论、江恩理论。

　　“经历多年的成长后，我渐渐感受到，投资好的公司可能才是真正的财富密码，而不是一会儿买一会儿卖。”但斌直言，时至今日，从基本面分析出发的价值投资依然是他奉行的核心理念。

　　从基本面出发的投资意味着，他不会大比例投资那些尚未产生利润的企业，而是更偏好于投向轻资产、高盈利的企业，尤其是ROE（净资产收益率）能够连续五年超过20%的企业。同时，这也意味着他不太倾向于频繁买卖、跟踪热点轮动的方式，而是选择长期持有，并敢于将持仓相对集中。

　　具体到选股上，他表示，主要偏好投向两类公司。一类是能够改变世界的公司。例如，曾在推动移动互联网浪潮、智能手机普及浪潮中发挥关键作用的公司，它们极大改变了大众的生活方式。另一类则是能够不被世界改变的公司。例如，那些历经多轮经济周期的考验后经营状况依然坚挺的公司。这两类公司往往都是所处行业里的龙头。

　　那么，又该如何找到这些公司？但斌的回答是，这种模式下的投资其实并不需要太复杂太细化，很多时候靠常识就能识别出来。以第一类公司为例，纵观全球发展进程，技术进步往往是推动世界根本性变革的关键动力。基于此，那些能够引领技术进步、具有明显技术优势的行业龙头，便是有望改变世界的公司，这类企业往往就是一个时代浪潮里投资者耳熟能详的品种。

　　按照这一逻辑，为什么不同投资者的投资结果时常是天壤之别呢？

　　但斌认为，一方面，不同投资理念下定义的好公司不尽相同；另一方面，即便是好公司，其股价也并非一路飙升，时常可能会出现腰斩式的深度回调。当投资者买入后遇到大幅回调，是否能够辨别出回调主因，能否扛得住、熬得过去，甚至敢于逆势加仓便成为决定最终投资结果的重要分水岭。

　　此外，买入后何时卖出、如何把握估值这门艺术，同样是影响投资结果的重要因素。“投资看似很容易，一买一卖便完成了一次投资，但这期间如何克服人性的贪婪、恐惧，都是很大的挑战。”他说。

　　努力打造穿越周期的基石

　　投资的成长路上，很少有人一帆风顺。但斌也不例外，回顾过往的30多年投资生涯，他也曾经历过起起落落。

　　23岁从河南大学毕业的他，曾在一家化肥厂当钳工，时常要下到满是污泥的地下通道维修出水泵。一个午后，当他躺在水泥地上看着满眼的蓝天白云，一股对现状的不甘涌上心头。不久，他便跟随南下浪潮辗转落脚深圳，25岁的他开始与股票市场结缘。

　　此后，他进入朋友承包的一家投资公司担任证券分析师，开始了专业化的投资生涯。彼时，初入市的他很快尝到了投资的甜头。但一个不小心，便因轻信股评家的观点，而在一个月时间里回吐利润并将本金亏损一半。随后耗时一年方才回本。

　　28岁那一年，但斌参与国债期货做多，曾一路获利颇丰，但又在卖出后杀了个回马枪，遇上突发事件被强行平仓，将利润全部吐出。

　　29岁，他加入彼时在国内证券行业颇有影响力的君安证券任分析员，钻研技术分析。33岁，他加入大鹏证券任投资经理，开始接触学习价值投资方法。此后的三年，也被他视为投资生涯中最关键的三年。后来，由于投资理念与公司产生分歧，他便毅然决定自主创业，在37岁那年与同伴创立了东方港湾。“彼时正值弱市，成立私募相当于冬天里卖冰棍。”但斌笑着说，当时的募资规模仅几千万元。

　　正是这个时候，他凭借着对贵州茅台的成功投资在资管圈里迅速成名。2004年至2007年间，东方港湾投资收益率高达十几倍。2007年，公司管理规模已增至30亿元以上。

　　但随着2008年全球金融危机的到来，由于未在高位及时离场，东方港湾产品净值大幅回撤，管理规模一度降至仅8亿元。直到2011年，管理规模才逐渐恢复至20亿元。但到了2012年，因白酒塑化剂危机的影响，东方港湾投资组合中的部分白酒股一度被腰斩。还好因为组合中其它标的股价表现较好，基本对冲了白酒股的下跌，使得管理规模没有发生太大变化。随后的2022年，伴随市场的震荡，东方港湾的管理规模也起起伏伏……

　　历经20余年的发展，东方港湾最新管理规模已达到约300亿元，跻身国内私募前列。私募排排网数据显示，2023年、2024年东方港湾连续两年夺得国内百亿级私募冠军。不过，令中国证券报记者意外的是，回首来时路，令但斌印象较为深刻的却几乎都是那些跌落谷底的时刻。

　　“印象最深的可能还是2008年，当时明知道可能发生危机，却没有卖出，硬扛。其次就是2012年，组合中重仓的白酒股没有在高位卖出，结果回撤几乎超过60%。体验很不好。”他回顾说，万幸的是，当时选择的还是优秀标的，熬过那段时间之后，产品净值也开始持续回升。

　　他表示，历经多轮产品净值大幅波动的冲击后，加强风险管理正成为他近年越来越重视的因素。虽然事后看，只要熬过至暗时刻就好了，但坚守并不容易，尤其对于资管公司来说，即便管理人坚守得住，客户未必能坚守住，这会极大伤害他们的持有体验。因此，后来每当他感受到有可能发生系统性风险时，都会选择先减仓避险。

　　他说，正如当初公司取名东方港湾，“打造一个源自东方的，能让人感到相对安全的投资港湾”，一直是他的愿景。

　　拥抱AI时代浪潮

　　据了解，东方港湾目前在投资上已经形成了覆盖A股、港股、美股等多区域市场的投资体系。

　　在他看来，正如许多优秀的实体经济企业海内外业务能够共同发展一样，一家优秀的资管公司也应该拥有全球化投资视野，能够与国际投资公司同台竞技。放眼全球，很多成功的投资者也都是多市场投资，善于发掘不同市场的相对优势。

　　展望后市，他认为，A股方面，在一系列政策暖风的吹拂下，市场行情或持续一段时间，结构性投资机会将变多。而投资风险更多可能来自于人口红利下降带来的压力。

　　虽然东方港湾目前A股投资仍以白酒行业为主，但后续也考虑逐渐加强对AI产业链公司的研究。此外，公司旗下也有覆盖周期、医药的投研团队成员，以及相对擅长行业轮动的基金经理。

　　谈及对白酒板块的看法，但斌认为，在年轻人饮酒习惯发生变化、社交风俗有所改变的影响下，白酒行业确实受到较大冲击，需求端面临一定压力。但是，许多龙头企业的品牌价值依然存在，其核心竞争力并未因周期性波动而削弱。对于注重长期价值挖掘的投资者而言，此类资产的优势仍值得持续关注。

　　港股方面，今年以来市场涌现出的投资机会较多，一些新消费公司表现较为出色。东方港湾对于这些新投资机会保持关注，站在现阶段来说，他更为看好港股市场的互联网平台企业。

　　美股方面，但斌认为，仍存在许多较好的投资机会，尤其是经历今年4月份的深度回调后，美股投资性价比有所提升。

　　AI是他非常看好的一个投资方向。但斌认为，这一产业趋势一旦开启，将持续至少十年，看好AI算力、AI应用、云计算等细分方向。未来，AI产业链有望诞生一批能够改变世界的公司，相关公司的估值成长空间值得期待。

　　回望过往投资之旅，但斌在其所著《时间的玫瑰》中感慨说：最伟大的投资家也会随岁月消逝，但某些投资的原则却亘古不变……