提交IPO申请近一个月后，芜湖埃泰克汽车电子股份有限公司（以下简称“埃泰克”）的IPO审核状态近日变更为“已问询”。按照计划，埃泰克此次拟募集15亿元投向“埃泰克年产500万件汽车电子项目”等四个建设项目以及补充流动资金。

　　《经济参考报》记者注意到，埃泰克在招股书中大篇幅描述了公司在车身域、智能座舱域、动力域以及智能驾驶域等汽车电子产品方面的市场份额、市场及研发优势。然而，埃泰克营收对奇瑞汽车的依赖度越来越高，同时公司对奇瑞汽车的应收账款占比也逐年攀升，公司研发费用率大幅低于同行可比公司均值，在埃泰克冲刺IPO前，小米、复星等股东却低价抛售股份。

图：埃泰克IPO审核进程资料。来源：上交所

　　研发费用率低于同行可比公司均值

　　埃泰克主要从事车身域、智能座舱域、动力域以及智能驾驶域等汽车电子产品的研发、生产及销售，同时为客户提供汽车电子EMS和技术开发服务。公司在2024年中国市场（不含进出口，下同）自主品牌乘用车车身BCM（含区域控制器）份额为25.50%，连续三年排名第一；在中国市场乘用车前装标配遥控实体钥匙份额为13.83%，排名第一；在中国市场自主品牌乘用车前装标配座舱域及显示屏总成的份额为6.41%，排名第三。

　　招股说明书显示，2022-2024年，公司车身域电子产品销售收入占比分别为56.71%、57.32%和55.60%，智能座舱域电子产品销售收入占比分别为23.31%、30.74%和36.02%，二者合计占主营业务收入的比例分别为80.02%、88.06%和91.62%，是公司主营业务收入的主要来源，主要产品收入占比呈现逐年上升趋势。

　　与此同时，埃泰克的毛利率却低于同行。2022-2024年，与同行经纬恒润电子产品业务相比，埃泰克车身域电子产品毛利率差值分别在-12.56%、-3.63%、1.68%（如下图所示）；与同行可比平均值相比，埃泰克智能座舱域电子产品毛利率的差值分别在-8.89%、-6.24%、-8.73%。

图：埃泰克毛利率对比情况。资料来源：公司招股书

　　招股说明书对此解释称，车身域电子产品与经纬恒润电子产品业务毛利率存在一定差异的原因在于其与纬恒润电子产品业务覆盖范围不同、主要客户不同导致量产规模、用料成本和产品定价存在差异、受芯片价格影响以及低毛利率产品占比影响；智能座舱域电子产品毛利率低于可比公司是由于规模采购小所导致的产品单位成本提高、公司采取“以价换量”的竞争策略以及芯片原材料价格的上涨等因素。

　　值得关注的是，埃泰克的研发费用率大幅低于同行可比公司。2022-2024年度，埃泰克研发费用率与同行可比平均值相比，差值分别为-4.11%、-5.63%、-4.59%（如下图所示）。

图：埃泰克研发费用率对比情况。资料来源：公司招股书

　　埃泰克称，公司研发费用率低于同行业平均值主要是由于公司收入规模低于同行业上市公司、公司与同行业公司在客户结构、产品类别等方面存在一定差异、有针对性地开展研发项目所致。

　　部分明星股东IPO前减持套现

　　招股说明书显示，2022年12月23日，埃泰克有限整体变更为股份有限公司。小米集团通过小米长江基金、海南极目、小米智造公司持有该公司1951.38万股，占比14.66%；复星基金持有358.89万股，占比2.7%，重庆复星持有140.27万股，占比1.05%，合计占比3.75%；张良森、欧阳勇、骆宾闻分别持有11.11万股、7.31万股、6.31万股，分别占比0.08%、0.05%、0.05%。

　　其中，复星基金、重庆复星受同一主体复星创富（重庆）企业管理有限公司实际控制，欧阳勇、张良森、骆宾闻为重庆复星之执行事务合伙人复星创富（重庆）企业管理有限公司的员工。

　　2023年9月22日，埃泰克通过发行股份及支付现金方式收购易来达少数股东持有的股份完成与易来达的重组。埃泰克本次增资价格为37.57元/股，共计增发124.71万股，用以支付部分交易对价；2024年1月16日，瑞创投资（奇瑞汽车成员）对外转让其持有的10.90%埃泰克股份，沈嵘对外转让其持有的0.40%埃泰克股份，转让价格为37.57元/股。

　　不过，2024年12月12日，埃泰克、小米长江基金、复星基金、重庆复星等投资者与聚源铭领、聚源振芯签署《股份转让协议》，约定聚源铭领、聚源振芯以24.57元/股的价格受让小米长江基金、济南复星、重庆复星等投资者所持有的部分发行人股份。

　　对此，埃泰克在招股书中说明，聚源铭领、聚源振芯看好公司发展前景，同时小米长江基金、复星基金等股东基于自身资金安排提出减持需求，经各方友好协商，聚源铭领、聚源振芯受让上述股东所持有的部分股份。

　　对于此次的入股价格的定价依据，埃泰克称本次股份转让协商期间，一级市场流动性紧缩，转让方综合考虑项目内部收益率、预期IPO退出周期等因素，经与受让方友好协商后，确定本次股权转让价格。同时，埃泰克声明不存在明显异常。

　　此次减持，小米长江基金套现约1500万元，复星套现8086.23万元。张良森、欧阳勇、骆宾闻等复星员工分别套现218.18万元、122.11万元、73.71万元。值得注意的是，2024年底小米等投资者转让的股价相比前两次37.57元/股的转让价格下降34.6%。

　　关联销售收入占比不断增加

　　除明星股东减持外，埃泰克高度依赖关联方奇瑞汽车也引发市场关注。

　　埃泰克前身为埃泰克有限，系由澳洲埃泰克、奇瑞科技共同出资设立。埃泰克有限设立时的股权结构奇瑞科技出资占比为49%。据天眼查显示，奇瑞科技是奇瑞汽车的全资子公司。可以说埃泰克从设立之初就有奇瑞汽车的影子。

　　招股说明书显示，奇瑞股份持股14.99%，是外部投资者中的最大出资者。同时，2022-2024年，对奇瑞汽车关联销售收入的金额分别为6亿元、10.62亿元和18.68亿元，分别占比27.6%、35.32%、53.89%。埃泰克对此解释主要是由于关联方奇瑞汽车整车销量持续提升，以及销售车型智能化程度不断提高，带动公司对其销售金额快速增长。

图：埃泰克股权结构图。数据来源：公司招股说明书

　　2022-2024年，埃泰克对奇瑞汽车的期末应收账款余额分别为2.42亿元、4.28亿元、5.64亿元，分别占比32.51%、39.41%、45.95%，埃泰克对奇瑞汽车的应收账款呈现逐年攀升趋势。

　　7月3日，中国证券业协会发布2025年第二批首发企业现场检查名单的公告，埃泰克是12家公司之一。针对关联交易，埃泰克在招股书中已经作出减少和规范关联交易的承诺，声称将始终以股东利益最大化为原则，规范和减少关联交易。但是其后续将如何降低对奇瑞汽车的客户集中度，还有待观察。