2025年港股市场以全球IPO募资榜首之位强势领跑。截至7月25日，香港IPO融资总额达1273.6亿港元，超2023-2024年总和，创2021年以来新高。其中宁德时代港股上市后较A股溢价近40%的罕见现象，引发投资者打新热潮。
港股IPO市场现状：A to H上市火热；市场情绪明显改善
根据中金公司的报告，今年以来，随着港股市场回暖与政策的支持甚至鼓励，IPO市场也愈发火热。截至7月25日，2025年已有52家公司登陆港股上市，接近2024和2023年全年的75%(均为70家)。
这其中的一个新趋势是，自去年9月美的港股上市以来，越来越多的A股公司也选择赴港上市。目前已有包括美的集团、宁德时代与恒瑞医药等13家A股龙头企业登陆港股，后续更有超过50家A股披露赴港上市计划，呈现A to H上市持续火热的势头。
对于为何越来越多的公司，尤其是A股公司选择赴港上市？中金公司给出解释：
首先是国内政策环境支持，例如《5项资本市场对港合作措施》明确支持内地行业龙头也赴港上市。其次是公司自身拓展海外业务需要，如构建海外融资平台、满足公司海外业务拓展等国际化战略更加贴近海外投资者、以及考虑到部分公司A股外资持股占比已经较高，港股上市可进一步提升海外投资者占比等因素。此外，今年以来港股流动性与情绪都明显改善。
去年“924”宏观政策转向，今年初DeepSeek横空出世，再加上港股独有的结构如新消费、互联网、创新药等叙事不断，结构性行情持续活跃，这直接决定了公司的发行意愿。与此同时，流动性环境改善也不可或缺。
成交活跃度上，年初以来港股主板日均成交额达2423亿港元，明显高于2024年全年日均1318亿港元和2023年日均1049亿港元。更不用说在内地“资金盛+资产荒”的大背景下，内地南向资金大幅涌入更是成为了市场资金面的主力。年初以来仅7个月时间内，南向资金共有超8200亿港元流入港股市场，超过2024年全年水平。
IPO增多的影响：短期关注流动性“抽水”，下半年需求约3,000亿港元；长期改善市场结构和资金吸引力
中金公司指出，短期看，港股IPO和配售的增多，会增加市场的流动性需求。根据该券商的测算，下半年港股市场IPO和配售的总规模约3,000亿港元，较上半年节奏甚至可能加快。
IPO方面，参考2018年上市制度改革以来港股递表后的上市概率与所需时间，考虑到当前上市申请数量197宗，年内预计或有约60-80家公司有望上市。2018年以来港股IPO平均募资规模为19.4亿港币，估算下半年或需1200-1500亿港元IPO募资需求。
配售上，企业启动再融资的时机与规模不仅取决于自身具体的扩张性需求，还会受到市场环境影响，2025年上半年港股再融资规模达到1738亿港币。基准假设下，下半年港股上市后募资规模或延续此前水平，预计下半年新增募资1500-2000亿港币。
与此同时，流动性供给方面，南向资金的定价权虽然在边际上和结构上都不断提升，但公募与保险等机构的“子弹”可能并没有想的那么多，中金预计年内相对确定增量为2000-3000亿港元，与需求大体相抵，但三季度因为金管局收紧流动性应对港币弱方保证、以及美国7-9月1万亿美元左右的发债高峰，都可能形成边际上的流动性收紧。
港股“打新”策略：大小年和公司差异显著；小市值和高热度公司前期更好但后期转弱；3个交易日内卖出潜在收益最高，6个月解禁后或反而不宜立即卖出
中金分析了2015年以来1232家港股主板上市的IPO表现(截至2025年7月25日)，有三层考虑：
首先是2014年末沪港通开通，虽然南下资金无法直接参与打新，但沪港通开通无疑提升了港股在内地投资者中的关注度，内地投资者在港股的参与度也逐步抬升。
其次是2018年港股上市制度改革大幅改变香港IPO结构，新经济与中概股回归公司在此之后成为港股市场上市的主力，不过今年以来随着A to H上市浪潮的升温上市公司行业也十分多元，因此将时间范围适当扩展能够涵盖更多的公司类型。
最后是IPO表现受周期性因素影响，2015年至今经历了2018-2020年IPO热潮，以及2021-2024年市场冷淡的完整周期，可以更好反映整体上下行周期。
中金还指出，2016-2017年IPO首日表现最佳，超额收益中位数分别高达6.2%与5.0%，且破发比例(日内最低价低于发行价比例)也较低，仅为35.0%与34.4%。2021-2023年IPO市场热度明显下滑，2021年首日超额收益甚至为负，破发比例接近60%。
不过这一情况自2024年起明显好转，虽然仍不及2016/2017年水平。2024-2025年的破发比例已分别降至38.8%与34.6%(2022年最高曾达到58.8%)。2025年初至今首日超额收益为3.4%，虽然不及2024年的4.1%，但也已经是2018年以来的第二高水平。
超额收益随上市时间而递减，上市首日超额收益约2.7%，但3个月后开始转负至-3.7%。上市1年后，新股超额收益更是降至-17.7%，意味大多新股在上市后表现落后于市场。
总而言之，港股IPO市场化询价机制使得港股IPO不存在持续稳定的制度套利(平均胜率也就在50%左右)，因时而异(大小年差异显著)、因项目而异(不同公司差异显著)、且超额收益随时间递减，因此需要精选而非普遍撒网。
如何选择打新的标的？
中金公司指出，新经济公司表现更佳，小市值与高热度公司前期表现好但后续往往转弱。
行业上，新经济表现明显好于老经济行业，其中信息技术与必需消费上市首日超额收益中位数为4.6%与4.2%，通信服务板块在上市3日与一周后的超额收益则达到10%以上。相反，老经济板块如能源、金融与公用事业等板块上市3天至一周后跑输市场。
市值上，小市值公司上市首日领先，但随后大市值公司跑赢。从上市首日表现看，小市值公司(市值小于10亿港元)的超额收益达3.4%，而大市值(市值100亿港元以上)首日超额收益为2.2%。不过随着时间推移，小市值公司表现明显落后，3个月后跑输市场13.4%。大市值公司则跑赢市场6.6%。
热度上，认购倍数更高的项目前期表现更好，后续转弱。认购倍数越高的IPO上市初期表现更佳，如认购倍数超100倍时，首日超额收益中位数达10.1%，不足15倍的标的中位数则仅为0.7%。不过从上市后走势来看，前期散户需求更高的标的反而明显走弱，3个月后跑输市场5.8%，6个月后更是跑输市场17.5%。相反，前期认购倍数低的标的(如低于15倍)走势则更加平稳，3个月后跑输市场1.8%，而6个月后跑输市场5.4%。
怎么操作？3个交易日内卖出潜在收益最高，6个月解禁后或反而不宜立即卖出。
按收盘价相对发行价计算，港股IPO在首日超额收益最佳，随后逐步走弱。中金公司发现，若按区间最高价计算潜在的最高收益，则收益率的高点通常在上市后3日内出现。上市首日，潜在最高收益的中位数为12.7%，3日区间最高收益中位数为18.8%。因此非基石的普通投资者而言，上市后三日内退出的平均收益率最高。
对于需要持有6个月以上的基石投资者而言。解禁期逼近时，因减持压力，股价在上市后6-12个月普遍承压，潜在最高收益率也从上市后3个月的16.2%降至6个月的11.2%，但上市一年后则回升至12.4%。因此基石投资者在6个月限售期结束后立刻卖出或并非最佳选择，对于普通投资者反而可以提供一个较好的择机买入优质公司的低谷。
