现在的大模型确实变得越来越智能，同时也在往多模态方向发展，应用场景不断拓宽，用户数量迅速增长，相关的训练以及推理需求呈现高速增长。而算力的需求落到硬件上还是要靠AI服务器支撑。摩根士丹利有一个报告，英伟达最新一代AI服务器GB200 NVL72的拆解里面，一个72卡的机架价格达到了300万美金左右，其中GPU的价值量达到了216万美金，约占72%。我们也关注到英伟达的毛利率、净利率均较高。英伟达在短短的两三年里，其收入和利润呈现如此高速的增长，让英伟达快速成为全球市值第一的龙头，说明AI对于它的成长的拉动性很大。（注：提及个股不作为推荐，下同）

　　从英伟达的硬件去看，因为它在GPU领域差不多有90%的份额，所以英伟达自身的技术迭代也就基本意味着AI硬件侧的进化历程。英伟达现在的产品迭代周期基本上是一年一次，目前Blackwell架构的芯片已经开始迅速起量，成为新一代主导产品。

　　2023年人工智能刚刚开始爆火时，当时英伟达的主打产品还是上一代的芯片H100。在3月份大模型爆火之后，英伟达GPU马上就成为了稀缺产品。2023年下半年，GPU相关的收入、利润等也开始迅速成长起来。现在跟当时非常类似，也就是硬件迭代了一代，Blackwell现在已经成为主导产品。5月，GB200 NVL72机架超大规模客户周均部署达到了1000台机柜左右，并且规模有进一步放大的趋势。所谓的超大规模客户是指北美的那几家云厂商，一台有72张卡，每周1000台的话就是7万多张，价格是比较贵的，英伟达通过自身的GPU成长带动了全产业链上的成长。

　　为什么Blackwell芯片的放量对于人工智能的投资机会这么重要？首先，现在跟以前的人工智能发展阶段略有不同，在2023年、2024年海内外厂商都在急于训练自己的大模型，推出一些智能水平更高的模型，所以当时算力需求的增长主要是由训练算力主导的。但是越往后，不管是国内的还是海外的云厂商，他们对于算力的投入都是希望能收回一些成本，在模型训练完之后也希望在用户端能够得到一个比较好的产品体验。现在用户端的应用场景正在迅速打开，推理的算力需求正在快速地增长，推理相比训练而言，它对于精度的敏感性更低，Blackwell比起上一代芯片，它推出了一种更低精度的数据格式FP4，FP4数据精度格式推出来以后，相关的算法可能还需要一段时间适应，但是我们确实看到了应用的潜力，尤其是在对数据精度敏感性不太高的应用场景上。

　　在英伟达法说会和去年GTC大会上就提到过，以FP4的精度去看，Blackwell单位每元可以提供的算力在特定场景下比H100提高大约237%的极限值，Blackwell的发布让算力的性价比正在快速地提升，同时也有利于迅速打开推理的市场空间，推动人工智能快速发展。

　　下半年如何布局AI行情？通信ETF（515880）光模块、服务器ODM加铜连接的占比超过60%，光模块占比超40%，业绩确定性比较强，从4月份看到现在的走势是比较好的。创业板人工智能ETF国泰（159388）光模块占比也较高，具备高弹性的特点。而信创ETF（159537）涵盖了在信创产业链上的很多个股，比如GPU设计、制造等公司，随国产算力发展或有比较好的前景。