中金公司研报称，2025年初以来，美国热轧卷（HRC）价格较年初上涨35%至900美元/吨，美国钢铁行业的市场关注度较高。中金公司认为，当前美国钢铁行业在关税政策驱动下，供给偏紧状态有望延续，钢铁价格短期或维持高位，长期中枢或上移。

　　全文如下

　　中金 | 美国钢铁行业：关税政策下的供需重构

　　中金研究

　　2025年初以来，美国热轧卷（HRC）价格较年初上涨35%至900美元/吨，美国钢铁行业的市场关注度较高。我们认为当前美国钢铁行业在关税政策驱动下，供给偏紧状态有望延续，钢铁价格短期或维持高位，长期中枢或上移。

　　摘要

　　美国是全球主要市场中唯一供给偏紧、依赖进口的地区。我们观察到，全球钢铁市场长期处于供给过剩状态，而美国作为目前全球第三大钢铁消费国，因产业结构调整、劳动力成本高企等因素，本土产量长期难以满足需求，进口依赖度高，我们估算2024年美国净进口量占消费量约20%，为全球最大净进口国。考虑到特朗普政府对进口钢铁实施232条例加征50%关税，我们认为美国钢铁进口量或回落，短期价格或受支撑。

　　美国钢铁供给具有电炉钢占比高、集中度高的特点，中期约700万吨产能待投放。当前美国粗钢产量约8,000万吨，其中电炉钢占比约70%，远高于全球30%的水平，主因废钢资源充足、回收体系成熟以及环保政策趋严；历经多轮行业整合，当前美国粗钢产能集中度明显高于其他地区，CR4超80%。往后看，我们估算中期美国仍有约700万吨粗钢产能待投放，均为电炉产能，我们预计新产能有望实现部分进口替代，且在高集中度和高电炉工艺占比的背景下，美国钢铁供给或仍保持健康和灵活。

　　美国钢铁需求汽车行业占比明显更大，政策驱动边际改善。2024年美国钢铁消费量约8,900万吨，前三大行业建筑、汽车、机械分别占比约44%、28%、9%，汽车行业占比明显高于其他地区，我们认为这或意味着美国与其他以建筑行业为主导的市场相比需求更具韧性。往后看，我们判断美国钢铁需求在政策驱动下存在边际改善空间，一方面非住宅建筑用钢或在制造业回流的背景下迎来增长，另一方面进口汽车关税政策或推动本土汽车产能利用率提升，相应带动汽车用钢需求。

　　风险

　　关税政策不确定；原材料供应不稳定；需求不及预期。