2025.07.30

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：IMF调高今年中国经济增速预期

　　股指。市场全天震荡上涨，创业板指领涨。个股跌多涨少，热点较为杂乱。上半年GDP增速5.3%，6月份规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较5月份收窄4.8个百分点，国内经济呈现复苏韧性。7月央行MLF净投放1000亿，为连续第五个月加量续作，货币政策仍在延续支持性立场。IMF预计今明两年全球经济增速分别为3.0%和3.1%，较今年4月的预测分别上调0.2个和0.1个百分点，并表示贸易形势仍主导全球经济前景。当前国内流动性宽松与政策预期共振，指数有望延续结构性行情震荡偏强，但需关注“反内卷”政策与需求端的配合、贸易谈判进展以及美联储降息节奏的扰动。

　　黑色系板块：限产预期再起

　　钢材:盘面止跌上涨，前期价格反弹主要受成本带动，关于减产涉及到的也主要是煤炭，近期关于钢材限产的预期增强。目前看钢材仍处于多头趋势，价格反弹后成交也不错，终端近期陆续出现补库现象。目前看价格震荡偏强延续，后期关注限产落地情况。

　　铁矿：现货与基差：今日主流港口进口铁矿现货价格上涨10元/湿吨。现主流港口纽曼粉775元/湿吨，折仓单价格814与09合约收盘价798基差16环比-3。近期钢材买盘方面正基差建仓开始转向个别大户持续上量，同时出现较多希望逢低建仓的单边客户。 逻辑：宏观面来关注美中贸易关税谈判进展，前几日由于国内“反内卷”情绪性过快推高焦煤价格引发监管关注，随后随情绪性回落，铁矿石近月基本面仍较好，因发运偏低+钢厂利润高推动复产，港存去化，但远月新产能不断释放仍有隐忧，故近强远弱为主。 观点建议：近强远弱。

　　双焦：1、现货：日内焦煤竞拍情绪降温，煤矿预售订单支撑下线下价格较为坚挺，部分超涨煤种竞拍成交回落；蒙5原煤报价自950-960区间，成交差。国内煤价大幅上涨后澳煤进口倒挂消失，南方终端询货意愿回升，但一线主焦暂无成交。焦炭4轮提涨落地，焦化厂计划本周提涨5轮，短期现货仍处于上行阶段，但落地速度环比或有放缓。 2、逻辑：前期国内反内卷+煤矿整顿超产消息引发市场对供应收紧的担忧，盘面连续拉涨、现货投机火爆。情绪回落后投机需求降温，部分现货兑现离场。产业行为方面，供应端短期焦煤产地缓慢复产+蒙煤通关回升+海煤补充回升，贸易商出货释放现货流动性，但中期存在超产查处的不确定性；短期下游钢厂利润、刚需高位对价格支撑作用较强，日内市场对于月底会议利好预期以及8月份限产的炒作增强，钢材价格拉涨，短期情绪偏暖。 3、观点：现货偏强但涨幅放缓，基本面支撑尚可，盘面回调后仍偏多对待。

　　玻璃：基本面上玻璃供给水平有所回升，整体依然在低位，变化不大。下游需求有所好转，但是库存还在持续累积。短期，宏观政策预期将继续主导玻璃行情，但是后续需要密切关注房地产是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发生改变以及供给端收缩成效和国内消费续期提振对去库进程的影响。

　　纯碱：反内卷和淘汰落后产能预期持续影响纯碱盘面，实际影响需要等待政策下一步指示。基本面上纯碱供应窄幅波动，预期内的检修继续，阶段性影响产量；光伏玻璃持续亏损，重碱需求减量趋势明确；成本端，目前煤炭价格受到宏观政策影响，偏强运行，对纯碱的价格有一定的支撑。短期，纯碱供矛盾依旧突出，需密切关注原材料价格波动对成本端的影响以及淘汰落后产能的具体落实情况和供给端调节对库存消化的影响。

　　能源化工：10天最后通牒期限推高油价

　　原油。油价继续反弹，由于特朗普宣布若10天内不与乌克兰达成停火协议，将对俄罗斯加征关税，俄油供应扰动令油价大涨。此外，美欧达成贸易协议，贸易局势在截止日前缓和也提振市场。我们维持之前观点，传统消费旺季以及柴油短缺能够支撑市场阶段性抵御供应增加，短期供应端扰动下市场氛围偏强。不过长期依然偏空，这在旺季结束后将越来越明显。关注OPEC+9月产量政策和中美关税谈判结果。

　　沥青。7月第4周行业数据显示炼厂供减需增，厂库去化后处于同期低位，社库去化速度较慢，进入旺季后，社库去化速度将制约沥青价格上行空间。隔夜休市期间外盘油价大涨，预计沥青短线走势偏强。

　　LPG。海外市场阶段回调带动国内市场走弱，中东销售增加和北美累库至高位持续压制市场，留意月末CP继续下调可能。国内PDH快速复产，目前毛利维持年内良好水平，短期化工需求坚挺。炼厂外放量小幅下滑，供需双弱下国产气有望趋稳。现货端宽松基调强化交割折价压力，原油支撑近期有所松动，盘面弱势运行为主。

　　橡胶。天然橡胶供应进入高产期，然短期受降雨影响供应受限，国内丁二烯橡胶装置开工率继续回升，主要是燕山石化装置重启，上游丁二烯装置开工率回升。国内全钢胎开工率略微走低，半钢胎开工率小幅回落，终端市场需求表现一般。青岛地区天然橡胶总库存回落至63.46万吨，中国顺丁橡胶社会库存增加至1.28万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至1.57万吨。综合来看，下游需求走弱，橡胶供应增加，天胶库存下降，合成库存增加。

　　纸浆。现货端山东银星现货报价5920元/吨，江浙沪俄针报价5420元/吨；阔叶浆金鱼报价4150元/吨。当前中国纸浆主流港口样本库存量为214.3万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.7%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，下游倾向于压价采购，需求处于传统淡季。继续关注反内卷对于造纸行业的影响。

　　甲醇。伊朗南帕尔斯气田恢复供气，除FPC停车、Kimiya和ZPC降负运行外其余甲醇装置均已全部重启，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注伊朗甲醇产量未满、我国国内船舶政策限制以及台风天气等因素对到港节奏的影响。目前国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕。而受利润不佳和季节性影响，下游需求有减量预期，尤其是在下游行业亏损幅度较大且沿海MTO装置有检修计划的背景下。近期石化行业落后产能淘汰叠加煤炭超产调控炒作导致煤系品种表现偏强，但成本端煤炭价格涨幅并不高，甲醇的估值偏高。整体来看，前期情绪性的炒作要大于实际性的影响，09合约短期波动较大，建议观望为主，继续关注下游对高价甲醇的承接程度以及相关政策的执行情况。

　　聚烯烃。PP计划外检修增多，不过月底浙江新装置计划产出合格品。PE开工回升趋势将持续到8月上，供应逐步增加，但进口到港偏少，7月底开始预计农膜需求逐步回升。目前因现实较差、现货低迷、基差偏弱等因素，聚烯烃向上缺乏驱动。但向下也有所支撑，主要是宏观叙事偏多，市场情绪偏暖。一方面，市场关注投产时间为20年以上的老旧产能，担心其存淘汰风险。但大多数不符合要求的已经关停或计划停车，剩下存量企业中大多以改造为主，且过去几年已经在进行，因此实际上对于聚烯烃存量减量影响有限（PP占总产能的1.9%，PE占总产能的2.3%）；另一方面，煤炭超产调控拉动煤系品种冲高，但聚烯烃以油头为主，煤头占比20%不到，影响会中性偏小。短期市场情绪还在发酵，前期空单可考虑部分减仓。

　　PTA。本周宏观情绪消退PTA回落至之前震荡区间，终端需求淡季仍是主要利空因素。夏季纺织服装以棉、麻等轻薄面料为主，化纤需求在7、8月处于淡季，此外受到高温天气的影响纺织行业开机率较低，终端需求不足沿产业链向上传导，近期短纤、瓶片减产带动聚酯开工率持续下滑。PTA本周装置无变动，产能利用率80.76%处于历年同期偏高的水平，周度产量144.5万吨，供应较为宽松，加工费有所回升但仍处于低位。PTA已经经历了一轮落后产能出清的周期，目前20年以上产能132.5万吨，占总产能比重为1.5%而且处于长停状态，淘汰落后产能对PTA行业的影响较小。当前宏观情绪消退、基本面宽松的情况下，PTA预计短期随成本震荡，后续关注纺织行业开工率拐点以及原油价格的波动。

　　有色金属：智利铜关税或豁免，美铜快速下挫

　　贵金属。纽约尾盘，现货黄金涨0.33%。美国总统特朗普确定大幅缩减给俄罗斯下的最后通牒期限，并威胁征关税。避险情绪回温，黄金上涨。预计特朗普贸易政策等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。

　　铜。国内电解铜供应维持高位，铜价上涨一定程度上抑制了订单释放，带动开工回落，后续库存或转向累增。隔夜智利财政部长声称预计铜关税将获得豁免，CL对于关税税率计价回落，反映为COMEX价格的快速回落。若本周关税如期落地，无论最终税率是否变化，美国备货驱动消解；若关税落地时间推迟，备货的需求也将减弱，受制于短期库存容量的受限以及囤货成本的增加，整体预计下半年美国备库驱动预计弱于上半年。短期基本面驱动暂时有限，关注周内美联储会议情况。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，供应端开工继续提升，库存持续累增，基本面自身矛盾有限，市场情绪缓和后期货价格随之大幅回落。电解铝方面，供应维持高位，下游初端开工小幅回落，淡季新订单有限，开工继续承压，同时铝价偏高，现有订单释放缓慢，铝锭库存继续累增，但总体仍处于偏低水平，对于铝价形成支撑。

　　锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。7月冶炼端供应总体维稳，但下半年的检修规模预期较此前增加，且新项目的投产出现一定程度推迟，需求端维持淡季行情，国内进入累库阶段，锌价上方空间受限。目前锌价下方的支撑主要来自宏观侧，在基本面矛盾逐步缓和的背景下，市场将对宏观情绪更加敏感，宏观侧的定价权较前期上升，软着陆基调下有色板块价格下方支撑依然较强，关注宏观情绪变化。

　　镍：市场情绪降温，镍价冲高回落。根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。

　　碳酸锂：碳酸锂仍处于高供应高库存的状态，锂价向上的压力逐步增加，关注产业链消息。

　　双硅：多晶硅集中度高，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息。

　　农产品:中美谈判尚未达成新的协议

　　油脂。最新中美经贸谈判消息显示，双方将继续推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期，即意味着本轮谈判中美并没达成新的协议，预计对国内油脂市场偏利多。不过目前油脂市场的主导因素印尼和美国的生物柴油政策利好并没有发生改变，因此中长线仍然看好。

　　豆粕/菜粕。根据中美经贸会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天，市场担忧贸易走势，两粕夜盘止跌回升，菜粕涨幅达2.23%。近月我国进口菜籽到港较少，叠加季节性需求旺季，菜粕期价自两周低点回升，豆粕方面，美豆生长优良率超出市场预期，且未来两周天气利于作物生长，阿根廷方面宣布永久性下调大豆及其副产品出口税；国内进口大豆集中到港，高温天气下油厂开机率持续维持高位，豆粕持续累库。全球大豆供应较为充足，但目前我国远月大豆买船较少，需关注中美贸易后续走向。

　　白糖。巴西当前糖产同比偏低，但同时考虑到巴西即将迎来供应高峰，原糖价整体呈震荡运行态势。国内方面，今年食糖和糖浆进口量偏低，国产糖市场份额增加，库存压力较轻，近期内强外弱。格局较为明显。但随着7月开始加工糖集中到港，预计8月现货压力开始显现，对广西、云南市场存在一定利空影响，可能会拖累糖价下行。关注巴西生产进度及实际增产幅度。

　　棉花。今年国内棉花库存去化速度显著，六月棉花去库量处于较高水平，对近期棉价形成有力支撑 。但处于下游纺织淡季，开机率继续下滑，纺织亏损较大，同时近期新疆高温缓解，也限制棉价反弹高度。 最新的USDA7月报公布，报告环比调增全球棉花产量预期值31.1万吨，主要增幅来自于中国及美国，整体供需格局相对宽松。在紧库存预期影响下，短期郑棉期价可能还将有一定上行空间，但新年度较为宽松的供需格局限制上行幅度。

　　生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。

　　鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。

　　玉米。随着麦玉价差逐步收窄，小麦在饲料市场的性价比不断提升，逐步替代部分玉米饲用需求，对玉米消费形成边际压制。与此同时，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。