伴随近期A股市场回暖，小微盘股行情持续领跑，显著超越大盘表现。同时，这一活跃行情有力推动了公募量化基金净值集体上扬，超97%的量化基金年内取得正收益，近半数产品的复权单位净值于本月刷新历史纪录。

　　然而，亮眼业绩伴随而来的是“限购”控温。因小微盘股资金承载力有限，中信保诚多策略等多只绩优产品相继以限购方式闭门谢客，部分产品更是多次大幅下调申购上限，单日限购金额甚至低至1000元。有基金经理坦言，限购旨在控制规模以维持策略有效性，20亿元左右被视为“舒适管理区间”。

　　市场狂欢之余，风险隐忧浮现。有业内人士认为，目前小市值风格的拥挤度或已到高位，虽然出现类似2024年初极端调整概率较低，但多位基金经理已在二季报中提示需警惕情绪退坡和回调风险。

　　“加速上涨”遇“限购刹车”

　　在近期的A股市场回暖中，小微盘股行情悄然走强并持续攀升。数据显示，7月29日，万德微盘股指数上探476824.12点历史新高。截至当日收盘，该指数年内累计回报达到50.23%。此外，代表中小盘风格的中证2000、国证2000指数年初至今分别上涨22.31%、18.18%，远超上证指数（7.7%）、沪深300（5.52%）的同期表现。

　　受小微盘股活跃表现的带动，多只公募量化产品在进入7月以后持续上行，净值频频创出历史新高。Wind数据显示，截至7月28日，在已有数据的652只公募量化基金（仅计算初始基金，下同）中，314只产品的复权单位净值在本月内刷新历史高点，占比超过48%。

　　例如中信保诚多策略A自4月8日以来净值持续震荡拉升，复权单位净值在7月28日达到2.3053元，创下自成立以来的历史新高。此外，同日还有诺安多策略A、中加专精特新量化选股A等182只量化产品也纷纷刷新净值纪录。

　　经过这一轮上涨，公募量化产品的整体表现更上一层楼。Wind数据显示，截至7月28日，上述范围的产品中，超过97%的产品年内回报为正，平均回报超过13%；其中，汇安成长优选A、诺安多策略A今年以来分别以56.6%、54.77%的累计涨幅领跑。

　　目前年内回报仍为负的产品仅有16只，数量较上月同期74只大幅减少。长城量化精选A、天治量化核心精选A、长信消费精选行业量化A等产品的同期跌幅则超过8%。

　　不过，由于小微盘股对资金的承载能力有限，在年内频创新高的背景下，多只相关产品已出手实施限购。如中信保诚多策略在7月28日公告称，即日起暂停1000元以上大额申购、大额转换转入及大额定期定额投资业务。

　　这是中信保诚多策略今年以来第三次发布相关限购公告。5月时，该产品曾两度降低每日申购额度，从限购200万元降低至1万元。数据显示，截至二季度末，该产品的基金规模已经达到34.41亿元，单季度增加1.87倍。

　　据第一财经初步统计，包括中信保诚多策略在内，目前约有28只量化产品处于暂停大额申购状态，且多只产品进一步收紧申购上限。如7月24日，国金量化多因子公告将单日申购限额从1000万元降至1万元；招商成长量化选股则将限额从1000万元调降至20万元。

　　对于限购背后的逻辑，一位管理小微盘产品的基金经理此前与第一财经交流时表示，小微盘股的产品体量小，能承接的资金量有限，对资金的敏感度相对更高，通常而言，大额限购后产品规模变化会相对更稳定，有利于更好地管理。在他看来，这类产品比较舒适的管理规模大概在20亿元，仓位则维持在60%至80%的范围，可以灵活应对组合下跌和上涨的风险和机会。

　　拥挤度与估值风险需警惕

　　今年以来，小微盘风格在A股市场持续占优，吸引大量资金涌入微盘股及小市值领域掘金。在业内人士看来，在市场缺乏明确主线的时候，更依赖情绪面、流动性的微盘股会一路走高，但持续拉涨背后也有微盘股不容忽视的脆弱性。

　　这一脆弱性主要体现在两方面：其一，为追逐超额收益，众多指数增强、量化中性策略等资金集中涌入微盘股，导致策略拥挤度显著抬升。一旦市场风向逆转，易引发踩踏式下跌风险。其二，不少微盘股的上涨动力源于题材驱动而非扎实业绩支撑，估值泡沫风险日益凸显。

　　“在本轮行情中，很多人其实已经不怎么关注微盘了。”中邮证券分析师肖承志认为，一方面是在6月20日之前的调整将部分投资者“洗”了出去，而一直找不到合适的机会再次上车。另一方面是稳定币、光模块、创新药、大周期等带动下，上证一路从3350点涨到突破3600点，当市场有更多大容量主线时，微盘股反而不是最亮眼的。

　　第一财经注意到，已有不少基金经理在二季报中提示了相关风险。如招商中证2000增强策略ETF基金经理邓童表示，外部环境的不确定性依然较高，市场信心可能有一定反复，同时由于小市值风格上半年持续强势，市值风格的风险加大。博弈情绪较重的背景下需要密切观察市场波动率，同时做好风险应对。

　　长盛北证50成份指数增强基金经理陈亘斯认为，微盘股由于流动性的溢出效应而整体屡创历史新高，但其背后对资金净流入和动量效应的依赖过高而脱离了基本面估值体系，需要关注其急速调整的尾部风险。

　　“有新持有人误认为这是一只低波动产品，甚至把它当作债券型产品开始‘数蛋’了。”诺安多策略基金经理王海畅和孔宪政在二季报中更是直言，本产品阶段性的会有大幅的波动，本质上不是低风险投资，不希望大家对产品的波动和回撤比产生不切实际的期待。对该策略而言，下跌是上涨（长期涨幅）的一部分，而且是实现长期预期收益不可缺少的一部分。

　　随着小微盘行情的大涨，市场也在讨论板块的拥挤度问题，更有观点担忧，当下小微盘是否会重演类似于2024年初的短期大幅调整呢？有多位机构人士认为，目前小市值风格的拥挤度或已到高位，但不太可能会发生短期大幅调整。

　　民生证券金工首席分析师叶尔乐表示，小微盘目前拥挤度较高，如果市场情绪退温有回调可能，但出现类似2024年初的短期剧烈波动的可能性相对较小。因为“目前雪球产品集中敲入的可能性相对较小，并且规模预估也显著低于2024年1月水平；量化指增产品在微盘上的暴露相较于2024年初也显著减少”。

　　“一般来说交易拥挤是小市值风格回撤的必要非充分条件，回撤是否发生还需结合当下经济数据、政策等变量来进行判断。”在另一位券商人士看来，回撤的发生还需要实质性利空事件的“点火”，如2024年1月“雪球”产品敲入、IM贴水加剧等。如果机械地参考拥挤度得分，有可能错失最后一段收益较为可观的加速上涨行情。