区域乳企贵州南方乳业股份有限公司（以下简称南方乳业）正谋求北交所上市突围。
根据招股说明书申报稿（以下简称招股书），公司拟募资9.8亿元投向奶源基地及营销网络建设项目，但这一战略却面临多重拷问：2024年公司自有奶源生产成本高于外部采购价，成本更低的外采奶源也是公司2024年业绩增长重要动力；此外，公司常温乳制品产能利用率连续下滑，此时重金投入奶源基地扩建产能的合理性存疑。
更值得关注的是，南方乳业省外扩张的重要尝试即投资光大乳业也遇阻，后者已经连续两年亏损。在近期的监管问询函中，南方乳业供应链管理与市场拓展能力也成为焦点。
2024年奶源外采比例超过一半
南方乳业控股股东为贵阳农投集团，其合计控制公司88.21%的股权，贵阳市国资委为公司的实际控制人。
2022年至2024年（以下简称报告期），南方乳业营收分别为15.75亿元、18.05亿元和18.17亿元；归母净利润分别为1.73亿元、2亿元和2.09亿元。
然而，这一增长并非完全依赖市场扩张，很大程度上得益于成本端的压缩。2022年至2024年，南方乳业来自第三方大型牧场、专业合作社及其他的外采奶源占比分别为44.49%、39.24%和51.1%，2024年外采奶源占比超过一半。就此，公司表示，2024年，公司对部分指标落后的奶牛进行淘汰换代，与此同时由于生鲜乳市场价格保持低位，公司加大了生鲜乳外部采购比例。
这一采购策略与行业背景密切相关。据农业农村部数据统计，2022年以来受供给提升影响，原奶平均价格持续下降，由2022年的4.16元/公斤下跌至2024年的3.31元/公斤，下跌幅度达到20.43%。
外采奶源价格甚至已经低于南方乳业自产生鲜乳的价格：算上运费，2024年公司生鲜乳自产单位成本和外部采购均价分别为3.98元/千克和3.81元/千克。
外采奶源比例提高虽然压缩了成本，但也带来了许多问题。一方面，公司产品创新动力不足，过于依靠价格战来获取市场。报告期内，公司主营收入以常温及低温乳制品为主，占比均保持在98%以上。其中，2022年至2024年低温乳制品单价分别为11.87元/千克、11.83元/千克和11.49元/千克；常温乳制品价格分别为8.56元/千克、8.45元/千克和8.24元/千克，两大主力产品价格均持续下降。
更值得关注的是，外采奶源的增加可能带来质量管控风险。据《清镇市市场监督管理局关于不合格食品核查处置情况的通告（2022年第52期）》，广州于2022年9月20日对南方乳业生产的娟姗鲜牛奶、有机鲜奶进行安全抽样检验，这两批次产品规格型号均为“258mL/瓶”，生产日期均为“2022年9月15日”，结果显示，这两批次产品的菌落总数和大肠菌群项目均不合格。
此外，2023年至2024年，广州、开阳等地市场监管部门抽检及消费者投诉平台亦多次反映南方乳业产品存在质量问题。
省外扩张战略受挫仍逆势扩产
作为贵州本土乳企的“领头羊”，南方乳业产品收入高度集中于贵州省内，贵州省内的主营业务收入占比超过90%。
近几年来，南方乳业也试图走出贵州，重要尝试就是参股重庆光大乳业集团股份有限公司（以下简称光大乳业），入股时间为2023年4月，目前持股比例19.99%。具体交易对价公司招股书并未说明，但2023年度公司投资支付的现金包括投资联营企业光大乳业款项8000万元。
对于投资光大乳业，南方乳业也曾寄予厚望：通过以股东身份参与光大乳业的管理，可以有效利用光大乳业在重庆地区的市场地位及影响力，进而拓展自身在重庆地区的市场份额和销售渠道；同时，双方也可以共享经营管理经验、市场渠道及销售策略等资源优势，共同提升市场竞争力。
理想很丰满，现实很骨感。2023年及2024年，南方乳业投资收益金额分别为-413.13万元、-759.49万元，公司称“主要系2023年及2024年因光大乳业经营业绩亏损而公司相应确认投资损失”。
从销售渠道来看，双方业务协同效果更是微乎其微：报告期内公司与光大乳业销售金额仅为46.84万元。
这一战略受挫已引发监管关注，监管部门要求公司说明在贵州省内的市场空间是否接近饱和，在贵州省外的市场拓展是否存在较大困难或障碍等。
在市场拓展遇阻的同时，南方乳业仍执意推进产能扩张计划。此次冲刺北交所上市，南方乳业拟募资9.8亿元投向奶源基地及营销网络建设项目。其中，威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目总投资4.44亿元，拟投入募集资金4亿元。项目建成后，牧场奶牛存栏数可达到1万头，年产鲜奶约5.53万吨。
2024年南方乳业利润增长很大程度上得益于外采低价奶源带来的成本优势，自建牧场很可能将削弱这一优势。更严峻的是，当前乳制品行业正面临供需失衡，价格战亦频频爆发。尼尔森IQ数据显示，2024年乳品全渠道销售额同比下滑2.7%。另据Wind统计，19家A股乳业上市公司中，共有13家企业2024年全年净利润下滑；2025年一季度仍有10家企业净利润持续下滑。
事实上，公司主力产品之一常温乳制品与常温乳饮料产能利用率已经连续下降，报告期内产能利用率分别为97.06%、95.95%和93.65%。
