去年，包括贝森特在内的美国共和党人，曾大肆批评美国前财政部长耶伦人为压低长期国债发行量、依赖短期债务来满足政府融资需求的做法。然而如今，由贝森特执掌的美国财政部，在美国高利率和政府发债潮的席卷下，显然也正开始“活成了”其前任的模样……

　　美国财政部周三发布的再融资公告显示，美国财政部将发行更多短期债务以帮助弥补不断扩大的预算赤字，这是拜登政府时期前财长耶伦制定的政策的延续，而现任财长斯科特·贝森特此前曾对此公开表示反对。

　　美国财政部在最新声明中，延续了有关“至少未来几个季度”维持中长期债券发行规模不变的说法。这一表述与自去年初以来财政部官员们给出的指引一致。

　　值得一提的是，华尔街之前对美国财政部本周可能给出的指引，预期其实不一：富国银行预计美国财政部将重申这一措辞。摩根大通策略师表示官员们“或许”会去掉“至少”这一措辞，而Santander US Capital Markets的Stephen Stanley则认为，财政部有可能完全取消这段指引。

　　而最终，该段措辞被保留，也意味着接下来美国短期债券发行量将大幅增加——即期限在1周至1年之间的短期国库券——以满足本季度财政部所需的1万亿美元资金需求，从而维持政府运转。

　　美国财政部在周一发布的最新季度预估中已表示，预计截至9月的三个月内将借款1.01万亿美元——这一数字大幅高于4月份预测的5540亿美元，主要是受到了债务上限提高的影响。自本月早些时候国会提高债务上限以来，财政部债券管理人员一直在加快发行国库券，以重建今年上半年大幅消耗的现金账户储备。

　　在过去二十年间，美债标售规模的扩大反映了美国政府为资助减税和支出计划而不断扩大借贷的趋势。

　　很显然，尽管贝森特在就任前再三否定其前任耶伦依赖短期债务“短借短还”的做法，但在当前这个美国高利率的节点，贝森特依然会发现他不得不这么做。

　　通过将债务发行结构向更多短期债券倾斜，美国政府可在不推高长期债券收益率的情况下增加借贷规模。长期债券的收益率(与价格呈反向变动)决定了整个经济体的利率水平，从政府借贷成本到抵押贷款利率均受其影响。同时，短期借款对政府来说通常更便宜，因为投资者倾向于对持有的较长期限债券寻求获得溢价补偿。

　　当然，当前的债券发行策略显然也会因短期债务的快速周转而存在一定风险。每次此类债务到期(至少每年一次)时，都必须以当时的利率发行新债务进行置换。若利率上升，财政部的债务负担将加重。

　　当美国前任财长耶伦开始更多依赖短期债务来填补政府融资缺口时，现任特朗普政府的经济顾问委员会主席史蒂芬·米兰(传说的海湖庄园协议撰稿人)与经济学家努里尔·鲁比尼曾撰写学术论文探讨过此做法——并称之为“主动型发债”，批评此举相当于“隐形量化宽松(QE)”。

　　他们认为，通过依赖短期债务，政府正在人为压低长期利率，而美国财政部因此其实是在实施货币政策，抢夺了传统上美联储的职责……

　　数据显示，截至6月底，短期国库券在美国国债市场中的份额占比约为20%，由于财政部仍在避免增加中长期债券的发行，因此预计这一占比在未来几个月还将继续上升。