十年国债ETF（511260）、国债ETF（511010）7月30日均有一定程度的上涨，持续数日的下跌态势趋缓。
来源：WIND
近日债市主要受市场层面因素压制：“股债跷跷板”作用下，股商表现亮眼、债市承压，但宏观现实仍偏向于债市。从增长层面，广发证券表示，“9·24”以来我国实际增长经历了中枢修复与边际放缓的阶段。总量来看，实际GDP同比成功站到了5%以上；结构来看，需求端存在分化，制造业、批零业、房地产业、信息技术服务业等增速显著加快，其背后分别是出口偏强、“两新”政策红利、一二手房成交好转、“AI”产业投资活跃等线索；建筑业、住宿餐饮业、金融业、租赁和商务服务业增速有所回落，地方延续化债、地产投资弱势、银行净息差下行、企业商务活动尚不够活跃等是背后主要原因。
目前名义经济主要压力仍在物价。政策脉冲在2024年10月-2025年2月带来一轮价格修复脉冲，但由于供求关系并未逆转，3月价格数据再度回调。上半年PPI累计同比下降2.8%，低于2024年全年中枢的-2.2%。中观层面看，上游传统产业（煤炭、钢铁、非金属矿制品、化工、石油炼焦）合计拖累上半年PPI同比下降1.8个点，贡献了PPI同比下跌的66%，高于2024年的61%；中游三大新兴制造行业（电气机械、汽车、计算机电子）拖累程度有所减弱，合计拖累1-6月PPI同比下降0.6个点。
从信贷情况来看，企业居民部门杠杆意愿较弱，社融存量同比-人民币贷款存量同比剪刀差持续扩大。居民层面，房价不景气造成资产负债表紧缩或是主要原因之一；企业层面则存在利润约束，今年前5个月规上工业企业利润同比-1.1%，属2022年以来第四年负增长。中观层面的分化明显：设备类、有色系、公用事业类、必选消费类利润增速领先，采掘、纺服产业链、汽车、地产系消费品（家具家居）、轻工制造利润较差。
目前来看，宏观状态更多位于强预期、弱现实的象限，但债券市场相对于股票市场存在更为巨大的配置盘，也更加关注宏观现实。强预期-弱现实的错配，可能短期带来债券市场的配置机遇，建议投资者持续关注十年国债ETF（511260）、国债ETF（511010）。
