冉学东

　　美元指数在7月31日大涨超1%，逼近100点大关，美债收益率全线上涨，对利率敏感的2年期收益率涨超7基点。伦敦现货黄金价格从3327.155美元下跌至3275.150美元，下跌了50美元，主要原因是最新公布的美国经济数据超预期。

　　美国经济分析局公布的初步数据显示，剔除通胀因素后的第二季度GDP以年化3%的速度增长，不仅彻底扭转了第一季度的萎缩（-0.5%），还大幅超出市场预期的2.6%。同时公布的数据显示，美国二季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比初值2.5%，较前值的3.5%大幅下降，但高于预期的2.3%。通胀进一步反弹。

　　美国第二季度经济增长超预期的关键是两个，一是进口大幅下降，二是消费者支出增长较快。

　　而第一季度美国GDP之所以录得-0.5%的萎缩，核心原因在于进口激增，这个在GDP统计中会被扣除。原因是出口国家在关税谈判前“抢出口”所致。到了第二季度，新的关税措施导致进口回落，使得净出口对GDP的拉动高达5个百分点。

　　这次数据的一个关注点是，个人消费在第二季度相对疲弱，这为强劲的数据蒙上阴影，消费者支出增长1.4%，略低于预期的1.5%，为连续两个季度以来最温和的增长。而更能反映内需状况的私人国内最终销售仅增长1.2%，为2022年底以来最慢水平，显示真实需求动能正在边际减弱。

　　美国第二季度经济增速强劲，“陷入衰退”的悲观预期显然是错的，但是内需降温、通胀反弹与投资疲软的三重隐忧并未消除。

　　同时就业情况也是超预期的，美国7月ADP就业人数增加10.4万人，预期7.6万人，前值-3.3万人。这个数据超出经济学家预期，但仍远低于去年平均水平。主要是关税政策不确定性加剧，雇主对招聘决策趋于谨慎，劳动力市场整体需求依然疲软。

　　这些关键数据公布之际，正是美联储7月议息会议召开之时，这次会议决定7月依然暂停降息。

　　鲍威尔在记者会上未就9月降息给出指引，表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早。他说，在关税和通胀仍充满不确定性的情况下，当前的利率水平是合适的，给市场对9月降息的预期降温。他说，目前政策变化的影响仍具不确定性，合理的基本假设是，关税对通胀的影响将是短期的。关税传导至价格的过程可能比之前预料的更慢，然而关税对通胀的影响已经开始显现，但要判断影响程度仍然太早。同时，他说就业市场并未走弱。

　　他对物价的判断是这么说的，根据消费者物价指数和其他数据的估算，截至6月的过去12个月里，整体PCE价格上涨了2.5%；如果不算波动较大的食品和能源类别，核心PCE价格上涨了2.7%。这些读数与年初相比变化不大，但价格变动的构成发生了一些变化。服务类通胀持续下降，而加征关税则推高了某些商品的价格。

　　但他对关税对物价的影响的判断目前看来有所收敛，但是对经济基本动能的判断仍然乐观，这就是9月降息概率下降的原因，于是美元大幅升值。

　　那么未来美元怎么走呢。这得看看，这波美元是怎么掉下来的，美元今年下跌最大幅度超过10%，主要原因一方面是经济数据疲弱，尤其是通胀数据一路下行，就业数据有反复，消费数据疲软，这些导致了人们对美国经济衰退的担忧，市场表现是美债收益率下行，市场上一直在预期美联储降息，加上特朗普时不时给鲍威尔施加降息压力。

　　另一方面，特朗普发动贸易战，破坏了国际市场正常的贸易秩序，导致人们对政策的预期不具有确定性，同时对美债信用也发生担忧，资金从美元资产向欧元资产等流动，美元被持续抛售。

　　不过目前这种情况正在发生变化，一方面是二季度超预期的数据，打消了经济衰退预期，一方面，特朗普发动的贸易战局势已经明朗，欧洲、日本、英国等发达经济体的关税比例已经确定，那么其他经济体的谈判都会有一个双方都满意的结果。

　　以上两个因素都发生了反转，美元和黄金未来的走势也是不言自明。