银河证券表示，7月份的PMI一方面展现了我国经济的韧性，生产端在季节的负面影响下依然保持扩张区间；内需虽然下滑，不过有前期“618”透支的因素，未来在以旧换新以及生育补贴等扩内需政策的带动下或继续回升。另一方面，外需在长期“抢出口”的影响下已经开始边际下滑；企业对长期的经营信心仍没有恢复，生产、采购和库存水平均以即期订单为锚。7月中央政治局会议做出了部署，即巩固经济回升向好态势，并解决经济运行过程中的突出问题。又加速培育新兴支柱产业，不走债务驱动增长的老路。同时会议提到了“巩固资本市场回稳向好势头”，银河证券仍然看好权益市场，重点关注政策支持的科技、消费以及“反内卷”领域。

　　全文如下

　　宏观：7月PMI为什么下降？

　　一、核心观点

　　国家统计局7月31日发布数据：2025年7月份，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。建筑业商务活动指数为50.6%（前值52.8%）；服务业商务活动指数为50.0%（前值50.1%）。

　　（一）极端天气影响生产强度，需求阶段性回踩。7月生产指数50.5%（前值51%）。新订单指数49.4%（前值50.2%），新出口订单47.1%（前值47.7%）。首先，7月全国范围内不同程度经历了暴雨洪涝、高温热浪以及台风登陆等极端气候，因此影响户外施工强度。从历史季节性上来看，7月平均较6月环比下行1.02pct。不过高于荣枯线的生产表明了供给端仍有较强韧性。其次，新订单和新出口订单本月均有所下滑，新订单指数跌至收缩区间。我们认为一方面，6月在618购物节的影响下提前透支或压制7月的消费欲望，7月乘用车销量环比下降21.9%。另一方面，外需在连续抢出口影响下也边际下降，7月美国Markit制造业PMI从52.9%下降到49.5%，美西航线运价下降14%左右。

　　（二）价格指数同时上涨。7月积极的一面是PMI出厂价格指数和原材料购进价格指数分别上涨2.1pct和3.1pct至48.3%和51.5%，原材料价格涨至扩张区间。本月价格的上涨主要由于整治内卷式竞争初见成效，并引起市场情绪波动带动原材料价格上行，从分行业价格PMI指数来看，16个行业有11个环比上行，其中黑色金属冶炼更是上行70个百分点以上。从高频数据上来看，截至7月30日，焦煤期货价格环比上月涨34.84%至1136元/吨，焦炭期货价格涨18.3%至1684元/吨，CRB指数7月平均同比上涨5.34%。在原材料价格大幅上行的背景下，企业为了维持利润，同时也响应反内卷号召，因此提高出厂价格。不过原材料和产成品价格差扩大到3.2pct（前值2.2pct），仍然不利于企业利润的修复。

　　（三）库存仍在磨底，采购量跌回收缩区间。7月库存指数全部下跌，产成品库存指数和原材料库存指数分别下降0.7pct和0.3pct至47.4%和47.7%。7月采购量也下滑0.7pct至49.5%，降至收缩区间。目前，企业保持了一种采购水平随新订单水平波动，并将库存水平维持较低水平的情况。意味着企业对长期需求仍然保持观望态度，只对短期需求做出反应，将订单-生产--库存-采购保持紧平衡的态势。

　　（四）小型企业承压明显，非制造业均下滑。7月大、小型企业PMI均下降0.9pct至50.3%和46.4%，中型企业上涨0.9pct至49.5%，小型企业承压明显。非制造业方面，受天气影响，建筑业回落2.2pct至50.6%；暑期需求仍在托底服务业景气度，虽然本月服务业小幅下降0.1pct至50%，仍保持在扩张区间。分行业来看，居民服务类，只有住宿回落，其他分行业经营活动状况都回升，当前居民暑期消费更多集中在文体娱乐活动上，文体娱乐环比大幅回升。

　　（五）展望后市：7月份的PMI一方面展现了我国经济的韧性，生产端在季节的负面影响下依然保持扩张区间；内需虽然下滑，不过有前期618透支的因素，未来在以旧换新以及生育补贴等扩内需政策的带动下或继续回升。不过另一方面，外需在长期“抢出口”的影响下已经开始边际下滑；企业对长期的经营信心仍没有恢复，生产、采购和库存水平均以即期订单为锚。7月政治局会议做出了部署，即巩固经济回升向好态势，并解决经济运行过程中的突出问题。又加速培育新兴支柱产业，不走债务驱动增长的老路。同时会议提到了“巩固资本市场回稳向好势头”,我们仍然看好权益市场，重点关注政策支持的科技、消费以及“反内卷”领域。

　　二、风险提示

　　1.国内政策时滞的风险。2.海外经济衰退的风险。