7月份，全球资本市场继续呈现复杂多变的态势。进入8月份，宏观经济数据、地缘政治局势以及各国货币政策将如何影响资本市场？中国基金报邀请德意志银行国际私人银行部亚洲投资策略主管刘佳、长城证券首席经济学家汪毅、摩根资产管理资深环球市场策略师蒋先威、野村东方国际证券研究部策略团队分析师宋劲，分享他们对未来一段时间市场的判断和展望。

德意志银行国际私人银行部亚洲投资策略主管刘佳

长城证券首席经济学家汪毅

摩根资产管理资深环球市场策略师蒋先威

野村东方国际证券研究部策略团队分析师宋劲

高关税影响全球经济

　　中国基金报：过去一周，特朗普公布了多项贸易框架协议，美国的关税政策将如何影响全球贸易及经济发展格局？

　　蒋先威：美国今年以来的平均进口关税水平已达到15.6%，远高于2024年的2.4%，或推升美国通胀水平，削弱美国企业盈利能力。

　　日本与欧洲的最终关税均低于前期美国发出的关税“征收函”水平，对两大经济体的负面影响有所降低，但放宽美国部分产品市场准入，或对其内部的相关行业形成压力。

　　美国关税政策的影响主要包括：全球贸易流动或出现放缓；投资和消费增长减缓，或促使主要经济体GDP增速回落；全球供应链或面临重塑；非美经济体间可能进一步强化贸易往来，走向“去美化”及“多边化”。

　　刘佳：贸易协定的达成，避免了更高关税的实施，对市场总体利好。

　　但由于关税在4月已开始执行，美国二季度进口显著下降，企业信心和消费信心均受到影响，预计三季度通胀将会走高。关税对汽车、钢铁、铝等行业的影响更大，对美国市场敞口较大的企业，收入和盈利都明显下降。预计全球贸易在下半年将持续受到关税的影响。

　　宋劲：市场可能忽略的一个风险是特朗普关税政策在法律层面能否站得住脚。特朗普签署“对等关税”行政令，但其合法性仍有待最高法院最终裁定。

诸多因素利好金价中长期走势

　　中国基金报：你对美联储未来货币政策走向作何判断？

　　宋劲：7月美联储议息会议决定维持利率不变。鲍威尔在新闻发布会上重申，只要美国经济和劳动力市场保持稳健，将维持利率水平不变以评估关税影响。市场对美联储降息节奏的预期出现降温。

　　蒋先威：高关税或推升美国通胀及削弱美国企业盈利能力，从而对美联储降息形成掣肘，下半年美国消费及投资均可能继续走弱。

　　刘佳：我们认为，美联储会在今年的9月或10月降息；到明年6月，预计美联储会降息4次，共100个基点。

　　中国基金报：对黄金等贵金属走势作何判断？

　　刘佳：我们看好黄金在未来12个月的走势，对2026年6月黄金价格的预测是3700美元/盎司，主要利好因素包括地缘政治风险持续存在，部分央行提高黄金储备占比及预期美联储开启降息周期。

　　蒋先威：尽管诸多因素利好黄金的中长期走势，但随着关税政策所造成的不确定性减弱，市场避险情绪相对缓和，加之金价居于历史相对高位，预计未来较难复制过去两年的急涨行情。

　　近期金/银比向下修复，白银走出补涨行情，因其具有工业品属性，供给缺口持续，未来或在多重因素影响下震荡上行。

看好中国科技股

　　中国基金报：全球资产配置策略应如何调整？

　　蒋先威：下半年，美国经济及股市或继续承压。美元资产信任度下降，欧洲经济有望继续复苏。欧洲股票许多行业估值较美股低，可能吸引资金流入。

　　日本在摆脱通缩后，有望进入工资增长和消费提升的正循环；日本上市企业改革持续，在半导体等领域具有国际竞争力，且估值处于合理区间，也值得关注。

　　A股及H股在政策支持、基本面改善、供需关系优化、竞争力提升的情况下，将受益于国际资金的流入，率先进入高景气的板块或出现结构性机会，可关注周期股的修复及科技成长板块。

　　此外，投资者可通过布局短久期美债、亚洲债券，亚洲及新兴市场高股息以及国内/海外的红利策略等生息资产，来获得相对稳定的收入，并可对冲股票资产的波动。

　　刘佳：建议投资者增加对非美元资产的投资配比。我们看好欧洲的投资级别债券和欧洲股票，前者基本面稳健，在贸易关税不确定的情况下有较好的抗风险能力；后者尤其是欧洲的银行股和工业股，将受益于德国财政刺激计划。

　　如果日本央行在年底前开始加息，日元或呈现升值趋势，利好日本银行股。

　　宋劲：受益于国内强政策预期，以及亚太新兴市场在弱美元及国际资金关注下流动性环境较好，中国权益资产将在下半年跑赢海外市场。

　　中国基金报：在当前宏观背景下，中国股市哪些行业值得重点关注？

　　汪毅：市场在“基建政策落地→贸易风险切换→科技事件催化”的链条中表现出显著的“高低切”特征，雅江水电站开工与价格法修订点燃了周期股热情，随后资金向金融及高景气的“硬科技”等低位防御板块切换。

　　世界人工智能大会举行，叠加中报业绩预增，将进一步强化科技主线，市场从“政策预期”向“产业落地”过渡。短期需关注中美会谈、AI大会技术发布及量能变化。中期来看，“反内卷”下的周期板块、困境反转+以AI为核心的全球科技浪潮仍是核心胜负手。预计以AI为代表的科技赛道将继续担纲核心主线，并有望在市场波动中展现更强的韧性。建议近期关注半导体、光模块、高阶PCB（印制线路板）及恒生科技指数成份股。

　　宋劲：在政策对基本面的改善效果仍有待观察的背景下，若成交额的流动性推动逼近短期峰值，市场将重回轮动状态。在市场受情绪面而非基本面主导时，整体波动率容易被放大，投资者需留意轮动期间市场高波动率对组合收益的潜在影响。股息率稳定的红利股，和军工、新能源、新消费等科技成长股所组成的细化“哑铃”策略更适合低换手率的投资者。

　　对于低风险偏好的投资者而言，可关注具有现金价值和清算重估价值的低估股票的重估机会。

　　近期受墨脱水电站与“反内卷”政策推动的行业存在滞涨的共性，市场可能将从趋势上涨阶段进入行业轮动状态。建议投资者谨慎追涨，并关注去年“9·24”以来滞涨的板块，如煤炭、公用事业、石油石化、交通运输、房地产、食品饮料和家用电器等。