2025年上半年，科技板块呈现N形走势。

　　春节期间，在DeepSeek带动下，科技板块快速上涨。2月末，板块开始回调。4月中旬，市场情绪有所回暖，科技板块行情缓慢修复，但仍非市场主线，创新药、新消费行业表现出色。6月以来，科技板块行情出现较大变化，随着海外科技公司股价创新高，云厂商资本开支上修，海外算力链业绩超预期，科技行业迎来快速修复。

　　站在当前时点，我们认为人工智能产业变革有望渐入佳境。

　　首先，全球资本开支仍在加速，算力链景气上行。北美、中国等市场的算力投入均处于较高水平，2025年中期海外云商资本开支继续上修，AI训练与推理需求驱动各环节高景气度延续。

　　其次，基础模型持续迭代。海外方面，OpenAI预计在8月发布GPT-5，基模能力将进一步提升。国内方面，Kimi-K2、Qwen3升级表明国内模型能力也在快速进步，代码等细分能力与海外大模型同台竞技。

　　最后，AI应用商业化落地加速推进，垂直细分场景有望率先跑通。无论国内还是海外，AI对Tokens（词元）消耗量已呈现爆发式增长。从应用程度看，AI大模型正在从单点的技术突破辐射到更大规模的产业版图，从软件到端侧，从生态建设到实际生产力落地，AI应用均进入提速期。Agent协作模式的出现驱动市场现有玩家进入新的竞争，头部互联网厂商不断探索AI与自身现有生态的融合，广告、视频等领域已有明显变化。

　　展望下半年，我们认为科技行情有望提速。从海外行业发展情况来看，云厂商资本开支仍在上修，对海外算力链明后年的业绩指引更加清晰，消除投资者对海外算力链估值的担忧。

　　从国内科技发展趋势看，大模型紧追全球前沿，算力瓶颈将陆续解决，头部科技公司AI生态建设预计加速推进。8月，GPT-5、DeepSeek R2等模型预计陆续发布，多模态能力值得关注，有望进一步催化行情。我们继续看好以光模块、PCB、端侧、应用为主的科技产业行情。