经历了连续上涨之后，A股和港股迎来两日调整。股市涨涨跌跌很正常，短期情绪降降温也不是坏事，更容易走出“健康牛”。

　　调整也意味着机会，有长线思维的投资者，可能已经在考虑加点港股还是A股了。今天来聊聊热议的AH股溢价指数是什么，作为对比A股和港股的常用指标，学会了可以来辅助我们的投资决策~

　　一

　　恒生AH股溢价指数是什么？

　　恒生AH股溢价指数（HSAHP.HI），是衡量A股与H股价格差异的重要指标，其数值反映了A股相对于H股的溢价程度。

　　计算方式为选取同时在A股和港股上市的公司，将其A股价格按汇率折算为港元后除以H股价格，然后再进行流通市值加权平均。

　　指数以100为基准，高于100表示A股相对H股存在溢价，低于100则表示存在折价。例如AH溢价指数为125，即代表A股比港股贵25%。A股比港股贵是常态。

　　二

　　A股为什么比港股贵？

　　2015年以来，指数通常在120–150点之间波动，即A股长期比H股贵20%~50%。

　　2020年前后，AH股溢价指数中枢出现明显抬升。2020年之后，中枢在140附近。

　　从历史规律来看，当指数偏离中枢后，有向中枢回归的动力。

　　都是同一家公司的股票，为什么A股比港股更贵呢？

　　底层因素是投资者结构和交易制度的差异。具体来看：

　　01

　　投资者结构差异：

　　A股以散户为主，情绪化交易，容易推高股价；H股以机构主导，更理性，注重长期价值。

　　02

　　港股具有流动性折价：

　　A股成交活跃，流动性强，2020–2024年平均换手率在298%；H股流动性低，同期年平均换手率仅56%，仅为A股的1/5，流动性不足导致H股折价。

　　03

　　交易机制不同：

　　A股有涨跌幅限制，做空困难，容易单边上涨；港股无涨跌停，做空机制完善，价格反映更灵敏。

　　04

　　交易成本差异：

　　H股投资者需缴20%红利税，且港股通交易有额外印花税，投资者要求H股折价补偿。

　　05

　　资本流动壁垒：

　　虽然沪港深通已开通，但跨境套利仍受限，价差无法快速抹平。

　　三

　　AH股溢价指数还会继续收窄吗

　　2025年初至今，港股大幅领跑A股，恒生指数上涨超20%，沪深300上涨仅4%。与之伴随的便是AH溢价持续收窄，从年初的50%收窄至当前的26%，突破近5年低点。

　　当指数大幅低于中枢，指数或有反弹可能，即港股或有下跌压力。这也是市场近来的担忧。

　　数据来源：Wind。

　　AH股溢价指数还会继续收窄吗？

　　首先，AH股溢价指数只是判断港股性价比的参考指标之一，本身具有局限性。

　　AH溢价指数的样本仅涵盖在A股和H股同时上市的企业，银行+非银+石油石化市值占比近60%，并未包含仅在香港上市的“新经济”优质资产，如互联网巨头、创新药、新消费等。

　　因此，把AH溢价指数作为判断港股吸引力的主要依据有失偏颇。

　　其次，多家头部券商认为应关注港股的中长期配置价值，且AH溢价率有望进一步下行。两大核心驱动力：增量资金+优质标的。

　　01

　　增量资金

　　在国内低利率背景下，内地各类资产的投资回报率整体下修，南向资金有望持续涌入港股，特别是对于险资等不用考虑红利税的投资者。近期南向成交占比已40%，中资定价权提高；

　　在美元走弱、潜在降息的背景下，叠加中国AI技术突破、稳增长政策发力，外资对中国资产配置意愿增强。

　　在资金的加持下，港股的流动性也在不断改善，日均成交额较2024年增长超80%，创历史新高，流动性折价或进一步抹平。

　　02

　　优质标的

　　港股拥有许多A股稀缺的优质资产，包括新消费、互联网科技、创新药等等，港股恰恰在这些领域具有明显优势。

　　这些新的增长方向带来结构性机会，也是年初以来港股市场持续活跃，甚至一度领跑全球市场的原因。

　　未来随着A股优质公司赴港二次上市及中概股回流，港股市场优质资产将越来越多，整体的吸引力将进一步抬升，香港国际金融中心竞争力也将抬升。今年某几个赴港上市的个股，H股股价始终高于同期A股。

　　总结

　　1、AH股溢价指数，表示内地和香港同时上市的企业A股相对H股的溢价程度。2015年以来在120~150之间波动，A股相对港股长期具有溢价，这是投资者结构和交易制度的差异导致的。

　　2、2025年以来，AH股溢价指数持续收窄，目前在126左右，引发市场对于港股后续回调的担忧。

　　3、AH股溢价指数本身具有局限性，只能辅助决策，特别在“新经济”板块（新消费、创新药、AI、互联网）的参考价值有限。

　　4、在增量资金和优质标的的加持下，关注港股的配置价值，但也要注意避免追在短期高点，可逢低布局。（文章来源：富国基金）