过去一周，随着国内外宏观因素尘埃落定，螺纹钢以及黑色系其他品种走出一轮冲高回落行情，波动幅度明显放大。螺纹钢主力合约上周初虽创下了本轮反弹的新高点，但最终上周累计下跌了4.56%，周内振幅达到5.9%。

　　“反内卷”交易降温

　　上周三，中央政治局会议顺利召开。相比7月初中央财经委员会第六次会议关于反不正当竞争“依法依规治理企业低价无序竞争”的表述，本次会议删除了“低价”二字。市场各方普遍解读此举可能意在对6月底以来部分大宗商品大幅上涨进行政策引导或纠偏。上周三，黑色系集体跳水走弱，并在上周四迎来下跌。需要认识到，尽管“反内卷”预期阶段性走弱，但政策定力毋庸置疑，且不少行业已开始有所行动。7月国家能源局组织重点产煤省（区）开展煤矿生产情况核查成为推动双焦等黑色系品种强势上涨的重要驱动。本周二有传闻称，2022年煤炭保供期间核增但尚未取得核准文件的产能将于今年退出，该传闻使得渐趋平静的市场情绪再起波澜，推动黑色系偏强反弹。

　　低库存、降产预期形成支撑

　　去年8月，钢厂在淡季加大了检修力度，叠加当时生产利润恶化，螺纹钢产量自8月起加速回落。今年暂时未出现大范围减产，但京津冀及周边区域后续限产预期正在走强。同时，当前螺纹钢库存拐点虽已出现，但淡季累库幅度较小，截至上周，总库存同比下降约28%，处于近年同期低点。以上两点成为多头继续看好螺纹钢价格表现的基本面支撑。在当前稳就业、保民生的大背景下，预计不会出现“一刀切”式限产，而是根据钢厂环保绩效等级实施差异化减产，且近年京津冀及周边钢厂环保绩效评级普遍提高，因此需注意限产实际影响可能低于预期的情况。此外，随着本轮钢价较强反弹，螺纹钢长流程生产利润回升至200元／吨以上，主流地区平电亏损显著缩小，谷电生产已恢复盈利。若无行政性限产干预，螺纹钢产量恐难重现去年同期自发减产、显著下降的情形。

　　套保企业积极进场

　　本轮螺纹钢价格在需求淡季的偏强反弹，主要驱动因素来自预期层面。在基本面并无显著矛盾的情况下，预期推动期货强势上涨，导致除华东地区外的螺纹钢基差不断收缩，甚至个别交易日盘中出现期货盘面升水现货的情况。这吸引了较多产业期现套利及套保空头入场。从螺纹钢基差的季节性走势来看，历史上8—10月通常容易出现一轮基差扩大行情。在近几年螺纹钢基差波动整体下降的情况下，当前时间节点基差降至低位，对产业空头而言是相对难得的入场机会。因此，除非淡季之后的终端需求表现超预期强劲，否则，期货盘面越上涨，面临的阻力可能越大。

　　综上，目前“反内卷”交易整体降温，但焦煤供应收缩、限产预期等变数仍存。螺纹钢期货运行逻辑回归基本面，在钢材库存处于低位的背景下，短期缺乏强劲的下跌动力，然而，基差处于低位以及生产利润恢复也将限制盘面上行空间。预计螺纹钢主力合约短期将随着强预期驱动减弱而转入震荡调整格局，长期需等待来自基本面的明确信号指引。（作者单位：大有期货）