刚刚，收红！

　　本周前段，A股走势强劲，趋势也向好。但今日早盘迎来了杀跌。创业板指跌幅很快就超过了1%，沪深指数跌幅在上午10：30左右明显加大。钢铁、煤炭、军工、TMT等板块跌幅居前，沪深京三市下跌个股一度超3800只。恒生科技指数也明显跳水。

　　那么，究竟发生了什么？8月7日，券商中国曾在稿件中提及，美俄仍处于谈判当中，俄乌停火存在变数。这也意味着特朗普对俄制裁以及由此产生的次级关税亦不明朗。今早，据联合早报报道，特朗普再度就次级关税发出了威胁。这可能是市场杀跌的主要原因。

　　值得注意的是，目前特朗普已经对印度实施了次级关税，但印度方面并未采取强烈的报复手段，印度股市近期持续小幅杀跌，但并未出现暴跌行情。

　　今天A股和港股的表现也相当强势，虽受威胁，但临近午盘时，沪指仍顽强收红。

　　防守姿态

　　早盘，京沪深三市，科创、北证50和红利板块表现抗跌。开盘之后，券商股反攻掩护一波撤退，创业板指跌幅很快就超过了1%，沪深指数跌幅在上午10：30左右明显加大，杀跌个股最多时一度达到了3800只以上，平均股价在创出新高之后明显走弱。截至午间收盘，截至收盘，沪指涨0.12%，深成指跌0.13%，创业板指跌0.52%。

　　市场表现出明显的防守特征。红利板块在较大程度上支撑了上证指数，在贡献度排名当中，农业银行、工商银行、中国银行、邮储银行等对指数的正面贡献较大。与此同时，市场还表现出明显的对冲关税的特征，早盘表现最好的其实就是种业板块，该板块个股虽暂未见涨停，但集体飘红，神农种业、康乐种业等表现强劲。

　　值得一提的是，今天早上自主可控亦有一波爆发。半导体芯片股逆势大涨，晶华微、富满微、盈方微等多股涨停。在外部环境不确定的背景之下，市场将票投向了内部。这也是一种防守姿态。

　　其实，8月初的这一波反弹，有一个明显的特征：市场整体没有放量，但融资余额持续进场扫货。这也意味着，市场资金的增量部分主要来自杠杆资金，而这部分资金通常会有较高的波动性。

　　另一方面，7月份以来，A股市场持续反弹，估值出现扩张明显，一些主要股指的风险溢价已经回落到历史均值以下，甚至达到“均值-1倍标准差”的水平。特别值得一提的是，今年以来银行股的估值提升明显。整体来看，离2015年的估值高位亦空间不大。在这种情况之下，市场出现一定调整应该也是正常现象。

　　调整或许是机会？

　　由于印度购买俄罗斯石油，特朗普于当地时间星期三早些时候宣布对印度征收25%额外关税，这叠加在印度原本面对25%对等关税上。特朗普还表示，可能也会对其他几个国家实施相应的关税。而他也有这么做的动机，因为美国也想把他的石油卖给全世界。但由此也引发了股票市场的担忧。一方面是担心贸易战再度升级，二是担心油价上涨带来通胀。

　　那么，就A股而言，如果调整，是不是机会呢？分析人士认为，可能仍是机会。一方面，A股市场处于流动性驱动当中。其实，预期早就存在，比如7月底就出现过一次相对较大的调整，但随后反弹也相当迅速；另一方面，下半年的重大事件还未兑现，投资者普遍预期市场在此之前仍会处于稳态之中。

　　中金公司认为，从宏观视角来看，中国当下虽然经济指标还待改善，但也有多个原因支撑股市表现。去年四季度以来，市场对中国中长期经济前景的信心明显改善，尤其是DeepSeek出现的正面效应。另外，虽然房地产还在调整，但其在中国经济中的占比大幅下降，对中国经济的负面影响减弱。同时，政策制定者对经济、股市、楼市的关注度明显提升，市场对相关领域下行风险的顾虑下降。再者，虽然中国政府加杠杆的幅度较美国彼时克制，中国私人部门的宏观杠杆率尚未下行，但也没有继续上升。

　　过去几年，中国居民对安全资产配置的比例相应上升，在安全资产收益空间有限的情况下，适度增配风险资产（尤其是股市）的动机上升。展望未来，参考国际经验，在金融周期下行阶段，解决债务方面的政策很重要。这方面的政策有助于帮助相关部门改善资产负债表，提升经济活力，对资本市场的意义也不言而喻。