新华财经圣保罗8月11日电（记者杨家和）巴西Banco Master银行首席经济学家、瓦加斯基金会教授保罗·加拉（Paulo Gala）近日撰文指出，当前雷亚尔再次出现对美元贬值趋势，这一现象在雷亚尔高利率背景下显得颇为反常。他认为，影响雷亚尔汇率的关键在于巴西与美国的利差水平，而非巴西基准利率；而利差的扩大或将导致雷亚尔贬值。

　　他举例分析，2024年底巴西与美国的利差降至5%，为近20年来第二低，仅高于2021年至2022年疫情期间的水平。数据显示，这两个时期雷亚尔在实际和名义上都经历了显著贬值，尽管当时巴西外部经济环境相对稳定。

　　他引用Santander银行2023年12月发布的一份特别报告分析称，巴西汇率与利差的关系并非传统利率平价理论所描述的线性模式，而是呈“微笑曲线”特征：

　　——当利差处于“正常”水平（约6%-10%）时，汇率反应不大；

　　——当利差降至6%以下时，雷亚尔会出现非线性的大幅贬值；

　　——当利差过高（10%以上）时，也可能因国家风险飙升而引发贬值。

　　2024年的情况与此相符。当时由于美国降息速度慢于巴西，利差缩小至约5%，在巴西基准利率为10.5%、美联储利率为5.5%的背景下触及风险下限。这一变化触发贬值通道，加之实际利差同步收窄，美元兑雷亚尔汇率在去年12月突破6.00关口。

　　加拉认为，近期雷亚尔汇率走弱并非偶发事件或单一外部冲击，而是利差结构性变化的结果。历史经验表明，当利差处于类似水平时，巴西往往面临资本外流与本币显著贬值的风险。

　　保罗·加拉曾在圣保罗多家金融机构担任经济学家、基金经理及首席执行官等职务，自2002年起在瓦加斯基金会任教。2004年和2005年，他曾分别作为访问学者在哥伦比亚大学和剑桥大学进行研究。他也为当地媒体撰稿，发表多部关于巴西经济、宏观经济学的作品。同时，他是巴西最大的工业领域行业协会圣保罗州工业联合会（FIESP）董事会成员。