“任何市场挫折都压不垮抱团的散户”——也许，在其他市场上并非如此，但至少在近年来的美股市场上，这条法则似乎正一直成立……

　　今年春天，面对关税动荡导致美股暴跌时，散户投资者纷纷进场逢低买入。他们帮助推动标普500指数重新反弹至了创纪录水平，甚至让近年来一度淡去的模因交易(MEME)再度死灰复燃。

　　对许多华尔街专业人士而言，这可能又是一个市场泡沫的迹象，尤其是在美股(尤其是大型科技股)估值处于历史高位之际。模因交易的回归也不免会唤起人们对互联网泡沫时代的记忆。

　　然而，如果细细回顾近年来的美股市场，散户投资者呈现的韧性，其实可能意味着更多，而不仅仅是盲目乐观——他们坚持持有股票的意愿，也许比许多资深人士想象的更为持久。这反过来可能有助于缓解高估值股票未来可能出现的均值回归。

　　新一代散户：美股“暴跌克星”

　　为何说这可能不仅仅是短暂趋势？

　　首先，散户投资者群体可能已发生代际更迭。越来越少的人记得互联网泡沫破裂或金融危机等灾难性事件。

　　相反，当前这批年轻散户投资者自开设首个经纪账户以来，大多经历着晴空万里的市场环境。他们成长于超低利率时代，美股市场长期呈现着上涨的趋势。

　　在早期投资阶段获得的丰厚回报，也使许多人敢于承担更大风险。这让他们哪怕在市场动荡时，也往往更愿意选择坚守。

　　2022年美联储加息时的动荡，就曾对散户倾向构成过考验，当时标普500指数下跌19%，创下2008年以来的最差表现。但许多投资者仍选择留下来。根据EPFR数据，美国股票共同基金和ETF在当年录得270亿美元的净流入。

　　他们很快就得到了回报。那次下跌之后，标普500指数迎来了25年以来表现最好的两年。

　　最近，由于令人失望的就业数据，市场在8月初大跌，但散户们也很快站稳了脚跟。同样，根据摩根大通的数据，在4月特朗普宣布“解放日”关税之后，当标普500指数连续两个交易日下跌约5%时，散户投资者反而购买了创纪录数量的股票。根据EPFR的数据，在截至4月9日的一周内，美国股票和共同基金录得了310亿美元的资金流入。

　　与眼下年轻一代的投资者不同，千禧一代中的年长者及更早世代的散户们，则经历过更黑暗的下跌期和更长的衰退期——那些时期要更为难熬。

　　以金融危机为例。根据EPFR数据，2008年投资者从美国股票基金中撤出了近500亿美元，即使在2009年3月股市触底后，资金撤离仍持续了四年。此外，在互联网泡沫破裂后，标普500指数花了差不多七年才重新创下新高。

　　游戏与博弈：散户托起的美股神话

　　可以说，如今那些进入美股市场并坚持投资的人，大多都目睹了自己的投资组合不断膨胀。

　　标普500指数已成为许多美国人财富增长的实时“晴雨表”——甚至要超过房屋或债券等其他资产。截至2024年底，富达经纪公司旗下已有537000名401(k)账户的百万富翁，创下纪录。

　　这令美股与许多美国人财务状况的关联，比以往任何时候都更加紧密。Ned Davis Research首席美国策略师Ed Clissold表示，股票占家庭金融资产的比例在今年第一季度飙升至了36%，这是自1950年代有记录以来的最高水平。

　　“这让人们更加自信，因为他们已经取得过成功，”资深市场观察人士、Leuthold Group前首席投资策略师Jim Paulsen表示，“你会开始觉得，‘交易不过尔尔，我能承受回调。’”

　　这一现象也发生在更广泛的美国社会变革背景下：交易和博彩已演变为许多美国人的娱乐方式。群聊中充斥着朋友们关于体育、热门股票和网络梗的评论。而且，似乎每个人都认识在加密货币中一夜暴富的人……

　　对赌博态度的转变也与技术领域的进步相吻合——这些进步使得交易各种资产变得更容易、更便宜。一些经纪公司试图将投资“游戏化”，在应用程序中营造出赌场般的氛围。与此同时，它们还提供了高风险交易，如期权和预测市场。

　　这使得散户投资者一直保持活跃——他们在市场上正占据着日益重要的地位。

　　根据摩根大通的数据，散户交易者占总期权交易量的比例，最近一直徘徊在20%左右，甚至高于2021年“散户大战华尔街”时的峰值。据杰富瑞统计，散户们还占股市成交量的约五分之一，略低于2021年的高点，但大约是2010年的两倍。

　　当然，牛市终将会结束。而估值炒得越高，跌幅最终也可能越剧烈……

　　但若投资者心理确实已发生实质性变化，那么可能真的存在一个未被业内充分认识到的“缓冲垫”——可以限制跌幅。如今这些新的、看涨的投资者可能会像以前的空头那样发挥作用，在别人都在卖出时进场买入。

　　嘉信理财近期对客户进行的调查就发现，约80%的受访者表示，若未来数月市场出现波动，他们计划买入股票。

　　这种种迹象都表明，美股散户坚持投资的冲动，可能比市场上许多人士所认识到的更加强大且持久。