央行8月13日披露的数据显示，7月末，社会融资规模、广义货币（M2）、人民币贷款同比分别增长9%、8.8%、6.9%，继续高于经济增速。

　　分析人士表示，多因素影响下，7月信贷增速有所放缓，但贷款利率低位下行，反映信贷供给充裕，实体经济有效融资需求得到满足。社会融资规模、M2增速则保持在较高水平，财政、金融与实体经济的良性循环进一步畅通，“一石多鸟”效应加快显现。展望未来，下半年宏观政策将保持连续性、稳定性，经济持续回升和有效信贷需求合理增长有保障。

　　地方债务置换等因素影响信贷增长

　　在“冲时点”季节性因素、地方债务置换、金融机构破“内卷”、挤出虚增空转贷款等多重因素影响下，7月信贷增速有所放缓。数据显示，7月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9%，较去年同期“8.7%”的同比增速放缓了1.8个百分点。

　　分析人士表示，7月是传统的信贷小月。因为6月信贷投放力度较大，存在一定提前“透支”效应。6月末是银行上半年业务考核关键时点，为了追求更好的数据表现，银行往往倾向于推动信贷增量前移。6月也是企业半年期经营结算的重要时间窗口，大量企业面临货款回收、债务偿还、资金清算等刚性需求，这种阶段性的资金流动高峰也会反映在信贷数据上。

　　此外，今年地方政府债券置换对贷款数据的影响依然较大。“还原相关影响后，7月人民币贷款增速仍明显高于GDP增速。”分析人士称，化解地方债务风险会对银行贷款产生置换效应，但长期看有利于缓释地方债务风险。

　　金融机构破除“内卷式”竞争，也会挤出虚增空转贷款。分析人士表示，金融机构淡化规模情结是一个持续的过程，目前有越来越多的银行正在转变经营思路，以更可持续的方式支持实体经济，这也会对金融总量数据产生“挤水分”效应。

　　“剔除特殊因素影响后，贷款保持合理增长。”分析人士认为，贷款增长既与中长期经济结构转型升级、对资金需求总体更加轻型化的宏观背景有关，也受到直接融资发展、企业融资渠道日益多元化的影响，还会受到地方债务置换、中小银行化险、专项债使用效率提高等因素的影响。

　　有市场机构研究估算，化债化险因素对当前贷款增速的影响超过1个百分点。去年11月以来，地方债务置换影响贷款约2.6万亿元，中小银行改革化险对贷款的影响也接近7000亿元，还原上述因素影响后，7月末贷款增速会进一步提升。

　　资金循环效率提升

　　“社会融资规模、M2增速保持在较高水平，体现了适度宽松的货币政策取向，为实体经济提供了适宜的货币金融环境。”分析人士表示。

　　初步统计，7月末，社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%，增速比上年同期高0.8个百分点。其中，7月，社会融资规模增量为1.13万亿元，同比多增3613亿元。

　　政府债券增长依然是拉动社融增长的“主力”。分析人士表示，今年更加积极的财政政策对经济支持力度加大，政府债券发行节奏明显提前，与适度宽松的货币政策形成合力，带动社会融资规模保持较高增速。

　　分析人士认为，尽管政府债券发行短期内对贷款有一定替代效应，但长远看，随着财政政策持续发力，发挥财政乘数效应拉动总需求，有助于让经济更好“动起来”，进而撬动增量融资需求，促进财政、金融与实体经济良性循环，“一石多鸟”效应正加快显现。

　　“政府债券快发多发，实质是政府加杠杆、企业和居民稳杠杆。”分析人士表示，面临内外部挑战，这是加大逆周期调节、减轻实体部门债务负担的合理优化之举。政府部门信用等级较高，融资成本通常明显低于企业和居民，政府发债扩容提速能够在扩大需求、支撑经济的同时，降低社会平均融资成本，减轻实体经济的债务负担。

　　近年来，由于债券融资增速整体快于信贷融资，直接融资在社会融资规模中的比重上升。分析人士认为，随着资本市场不断发展完善，债券融资、股权融资等直接融资的重要性日益凸显，为不同发展阶段、不同行业特点的企业提供了更多融资选择。观察金融总量也不能只看贷款，要更多观察社会融资规模、M2等更全面的指标。

　　金融总量数据还折射出我国资金循环效率提高。7月末，M2同比增长8.8%，增速比上年同期高2.5个百分点；狭义货币（M1）同比增长5.6%，M2与M1的同比增速“剪刀差”（M2同比增速减去M1同比增速）为3.2个百分点，自6月以来总体收窄，反映资金活化程度提升、循环效率提高。

　　“相对于包含定期存款的M2，M1中主要包括现金、企业和居民活期存款，以及支付宝和微信钱包等随时可用的‘活钱’。”分析人士表示，今年以来二者“剪刀差”明显收窄，与经济活跃度提升的趋势相符，表明各项政策有效提振了市场信心。

　　贷款利率保持在低位

　　适应经济转型升级需求，信贷结构进一步优化。记者从央行获悉，7月末，普惠小微贷款余额为35.05万亿元，同比增长11.8%；制造业中长期贷款余额为14.79万亿元，同比增长8.5%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

　　从信贷资金价格看，贷款利率继续保持在低位，间接反映信贷较好满足了企业与居民的融资需求。央行披露，7月，新发放企业贷款利率约为3.2%，新发放个人住房贷款利率约3.1%，分别较去年同期下降约45个和30个基点。

　　“利率是资金供求关系的价格信号。贷款利率低位下行反映信贷供给相对充裕，实体经济有效融资需求得到满足，资金需求方获得银行信贷支持更加容易、成本更加优惠。”分析人士表示，经过2018年以来多次降息，贷款利率已经处于较低水平。

　　有中小制造业企业反映，过去贷款利率最高曾达到6.5%左右，现在的贷款利率约为过去的一半。融资成本下降，对扩大有效需求起到了积极作用。一家东部省份科技企业表示，银行对其给予20个基点的利率优惠后，该企业申请贷款用于启动新生产线，以进一步开拓市场。

　　展望未来，业内专家预计，下半年宏观政策还将保持连续性和稳定性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，国内经济循环有望更加顺畅，经济持续回升和有效信贷需求合理增长有保障。