7月份物价指数的轻微上涨，浇灭了国债市场做多的热情，国债利率连续两日大涨，12日，十几年期国债利率上涨1.113%到1.726%，30年期国债收益率上涨1.668%到2.011%，国债期货也是连续两天大跌，原因主要是周末出台的CPI和PPI物价指数。这一次，尤其是核心物价的持续回升，对于物价趋势预期发生了重大影响。

　　8月9日，国家统计局发布了2025年7月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，2025年7月CPI同比0.0%，前值0.1%，而预期是下降0.1%；核心CPI同比0.8%，前月0.7%。PPI同比-3.6%，预期下降3.4%，前值-3.6%。

　　从CPI来看7月同比仍然是下行的，主要原因是食品价格下跌，由于去年同期在极端天气影响下基数走高，鲜菜价格同比降幅扩大7.2个百分点至-7.6%，鲜果价格同比上涨2.8%，涨幅比上月回落3.3个百分点，猪肉价格同比降幅扩大1个百分点至-9.5%，猪肉消费仍处于淡季，猪价仍然弱势。

　　市场更加关注剔除了食品和能源的核心CPI，核心CPI同比上涨0.8%，CPI环比上涨0.4%，与过去五年同期均值一致。核心CPI上涨的主要原因是7月份毕业季，毕业学生租房需求大，租房价格有所上涨，同时，耐用品价格有所上涨，比如家用电器、通信工具都有所上涨，这可能与以旧换新的消费刺激等政策有关。还有重要的一点，服务价格上涨明显，核心服务价格上涨约1.1%，现在看主要受暑期出游旺季和医疗服务涨价影响。旅游价格表现好于季节性，医疗服务改革影响持续体现，医疗服务价格连续四个月上涨0.3%。服务价格上涨往往被视为经济企稳复苏的直接证据。

　　PPI的底部区域可能已经出现了，7月PPI同比-3.6%，这个下跌幅度是超出预期的，7月大宗商品大涨，但是最终没有体现在现货上，主要是反内卷概念引发资金炒作，期货反应太快。反内卷政策真正落实到工业品出厂价格上，是需要一定时限的。

　　但是，反内卷政策的持续贯彻，必然会改善竞争秩序，我们看统计局解读最为权威，“全国统一大市场建设纵深推进，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业市场竞争秩序持续优化，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比上月分别收窄1.9个、1.5个、0.8个、0.3个和0.1个百分点，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点。”

　　核心CPI的上涨，对于市场的情绪影响较大，加上反内卷政策持续推进，无论对于消费物价还是工业品出厂价格的影响都是明显的，债市看空情绪比较浓重，资金从债市出逃进入股票市场，导致近日A股市场持续上涨，上证指数连续多日上涨，8月13日收在3688.46点，已经坐稳3600整数关口以上。

　　不过到了8月13日，长期国债收益率有所下行。可能于8月12日出台的数据显示，7月份，美国CPI环比上涨0.2%，符合市场预期，与6月份0.3%的涨幅相比有所放缓。同比来看，CPI上涨2.7%，低于市场预期的2.8%，与6月份持平。

　　核心CPI方面，剔除波动较大的食品和能源价格后，7月份环比上涨0.3%，符合预期；但同比涨幅达到3.1%，高于预期的3.0%，创下自2月份以来的新高。

　　值得注意的是，“超级核心CPI”（即不包括住房的服务业通胀）环比上涨0.55%，为1月以来的最高水平；同比涨幅达到3.59%，创2月以来的新高。

　　分析人士认为，7月份通胀报告使降息的可能性进一步增加。由于人们对劳动力市场放缓的担忧日益加剧，物价上涨的担忧解除，很可能消除了降息的一个障碍。尽管核心通胀数据有所走高，但市场分析师普遍认为，当前通胀压力仍处于可控范围。

　　这说明，关税战没有推升美国国内价格，这一点也是特朗普极力反对的。市场认为7月CPI数据整体温和，交易员大幅提高了对美联储9月降息的预期，目前概率高达95%。

　　笔者认为，决定未来市场行情最大的因素还是看物价，如果物价回升，表明经济阶段性企稳，债市资金必然回到权益市场，保险资金也如影随形。如果物价还在低位，资金可能再次回到债市。