自今年7月以来，棉花期货价格经历了一轮“倒V”行情，2509合约从13700元/吨一线升至14300元/吨一线，又跌回13550元/吨一线，2601合约在8月第二周完成移仓换月，成为主力合约，围绕13800元/吨一线开始震荡。棉花本轮“倒V”行情主要受“反内卷”政策影响，价格升高后下游高价接货意愿较差，利空因素迅速累积，市场看多情绪降温后价格迅速回落。

　　市场对高价原料的接受度不高

　　7月30日召开的中共中央政治局会议再度强调，“依法依规治理企业无序竞争”“推进重点行业产能治理”，但表述更注重“无序竞争”“产能治理”和“地方招商”，叠加监管机构针对商品价格大幅上涨出台一系列措施，商品指数基本脱离此前单边趋势性上涨或下跌的状态，市场剧烈波动的情况预计不会重现。商品市场企稳后，出台具体限产措施的部分品种有望缓慢抬升价格重心。

　　宏观数据方面，我国7月制造业PMI为49.3%，环比下降0.4个百分点，再度跌破荣枯线（50%），反映制造业景气度回落，直接压制煤炭、钢铁、有色等周期板块需求预期。新订单指数、原材料库存指数和新出口订单指数均环比下降，分别代表国内需求下降、企业主动去库存及海外需求疲弱。笔者认为，原料价格攀升会对需求产生较大的负面影响，市场对高价原料的接受度并不高。

　　海外方面，美国再度开启“关税战”，全球贸易摩擦可能延续至2026年年初，叠加美联储迟迟不降息，全球经济复苏存在不确定性。

　　看向棉花市场，若商品指数短期平稳运行，则棉花价格和商品指数的关联度将缓慢降低。“反内卷”政策带来的产能收缩逻辑并不适用于棉花市场，如果内陆省份将污染较为严重的纺织厂和印染厂关闭，反而会构成利空。中期来看，“金九银十”传统消费旺季即将到来，在实际需求数据出炉之前，棉花市场情绪预计偏乐观。

　　棉花期货价格走出一轮“倒V”行情后，纺织行业利润也经历了“过山车”式波动。根据钢联数据，6月中旬纺织行业利润为亏损1500元/吨左右，随着棉花价格上涨，亏损逐渐扩大至1850元/吨左右。目前，纺织行业亏损状态已持续近半年，产业企业的资金压力较大。

　　截至8月8日，纺织厂和织布厂的周度开机率均持续下滑，分别跌至37 %和65.7%，与上个月同期相比分别降低3.8个百分点和5.4个百分点。此外，截至7月底，纱线和坯布的库存可用天数分别上升至27.67天和36.14天，都处于历史同期偏高水平。目前，坯布有去库迹象，纱线则继续累库。

　　图为国内纱线库存可用天数（单位：天）

　　当前距离“金九银十”传统消费旺季仅剩半个月，但因为美国关税政策反复，不少订单已在上半年“抢出口”，因此旺季的实际需求可能不及预期。旺季需求预期有望支撑棉花价格短期偏强震荡运行，但需警惕实际需求不及预期带来的回调风险。

　　库存较低

　　棉花期货2509合约价格在6月5日触及阶段性低点，随后震荡上行，最主要的支撑因素是库存。今年上半年棉花库存降至历史同期偏低水平，数据显示，1—6月，我国共进口棉花47万吨，同比减少134万吨。进口大幅下降的主要原因是美国开启“关税战”，我国随后对美国棉花加征关税，美国棉花进口成本飙升。与此同时，上半年巴西棉花出口量极低，国内棉花供应出现缺口，库存快速下降。低库存对棉价形成极强的支撑，后续需持续关注7—12月巴西棉花的进口情况以及进口滑准税配额。

　　总结

　　虽然今年的天气情况不如去年，但在技术进步、种子数量增加和种植面积扩大等因素的影响下，预计我国棉花总产量大概率与去年持平，轧花厂抢收意愿不高。

　　整体来看，在没有极端天气和重大宏观变量的情况下，预计棉花期货2509合约在9月前围绕13550/吨一线震荡运行，2601合约则在13500~14000元/吨区间运行。国内新季棉花产量较为乐观，新棉价格预计平稳运行，不足以驱动棉花期价向上突破。棉花期价下方则有低库存支撑，此外，在“金九银十”消费数据出炉前，乐观的需求预期会给价格带来较强的支撑。棉花期货近月合约价格有望在多重利多的支撑下先小幅上涨再回落，走出一波先扬后抑的行情。（作者单位：广州期货）