在股债“跷跷板”效应影响下，本周国债期货整体表现偏弱。分析人士认为，市场风险偏好上升导致债市被压制，后续还需关注国内政策、经济基本面和资金面等的变化。

　　对于近期债市的调整，东证衍生品研究院宏观高级分析师张粲东认为，直接原因是市场风险偏好上升。物价水平偏低的逻辑已经被各类资产充分交易，市场对国内宏观经济形势已有充分认知。今年上半年总需求并未继续走弱，M1增速等指标开始回升，且7月“反内卷”政策的推出成为市场风险偏好上升的“导火索”，本周市场风险偏好继续偏强运行。

　　“根本原因则是国债价格已经不低，而短期内货币政策缺乏进一步的想象空间。”张粲东说，央行的货币政策态度已经体现在国债价格走势之中，且后续资金面转松的空间相对有限。

　　“债市目前主要受股债‘跷跷板’效应的影响。”南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦认为，上周末宁德时代在宜春的锂矿暂停开采，再度点燃了“反内卷”行情，本周一相关商品与股票板块联袂上涨，股市借此扭转了即将调整的态势，继续创出年内新高。周二盘前中美关税如期暂缓90天的消息为股市继续上涨提供了情绪支撑，大盘指数向去年10月8日的高点靠拢。受此影响，债市持续调整。当下债市偏弱运行的主要原因在于市场风险偏好高涨，而非基本面或政策面因素影响。

　　7月以来，已有多只债券型基金陆续恢复面向机构投资者的大额申购业务。徐晨曦表示，债市流动性充裕，机构投资者对债券型基金的配置需求仍然存在。随着调整行情的推进，债券配置价值回升，此时放开大额申购有利于机构投资者进行配置，也体现了基金公司在风险管理与规模扩张之间的平衡考量。机构投资者加大配置力度，无疑有助于缓和债市的调整幅度。

　　对于近期国债市场需要重点关注的变量，张粲东提到，首先是国内政策。比如，8月12日发布的《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》两项贷款贴息政策，有助于降低企业和居民负债成本，激发消费需求，促使市场风险偏好进一步抬升，进而压制债市。其次是长端国债新券发行情况。受新发国债等利息收入恢复征税的影响，后续发行新券的票息可能更高。再次是市场资金面变化。虽然资金面整体均衡，但在税期、跨月等关键时间节点，资金面也会季节性收敛。最后是美联储降息节奏。若美联储9月降息，则国内降息预期也将上升，流动性宽松预期利多债市。

　　“经济基本面始终是决定债券市场走势的关键因素。”徐晨曦提醒，需要关注即将发布的7月经济数据。目前市场普遍预期经济温和修复，若部分数据不及预期，可能导致债市进一步调整。届时，不排除大行买债或者央行重启国债买入的可能，也需要密切关注货币政策的动态。另外，需要关注中美贸易谈判进展。虽然目前局面缓和，但直到最后一刻美国才宣布关税暂缓90天，可见博弈一直存在，谈判的难度不低。