央行8月5日以来持续回笼资金，其中8月11日净回笼4328亿元，导致资金面边际收敛。加上商品市场走强、权益市场小幅拉升，压制债市情绪，本周以来债市震荡回落。不过，笔者认为，在基本面没有彻底扭转的前提下，债市将维持震荡走势。

　　图为我国进出口情况

　　价格数据维持偏弱走势。7月CPI同比涨幅为零，较上月回落0.1个百分点。CPI同比持平主要受食品价格偏低影响。当月食品烟酒类价格同比下降0.8%，影响CPI下降约0.21个百分点。7月核心CPI同比回升至0.8%，高于市场预期，后期价格回升或抑制家具、家电等耐用品价格修复。去年8月蔬菜和猪肉价格上涨，高基数或对今年8月CPI同比产生压制作用，预计8月CPI同比或再度回到零轴下方。尽管7月“反内卷”政策提振部分工业品价格，但当月PPI同比持平于6月的-3.6%，反映目前终端需求仍然不足。在去年低基数效应下，8月PPI预计小幅改善，但从7月制造业PMI新订单指数来看，需求疲弱进一步体现。未来价格数据的修复会相对缓慢，尚不足以对债市形成完全的利空效应。

　　出口超市场预期，但仍存回落可能。7月受“抢出口”影响，出口同比回升至7.2%，较上月上升1.3个百分点。分地区来看，对美出口回落至-21.67%，但对东盟的出口维持在16.59%的相对高位。美国政府于8月7日起对转口贸易实施新规，对未经第三国实质性生产的货物征收40%的关税，意味着后期“转出口”力度有所减弱。

　　短期市场行情更多落脚于央行货币政策态度，但在价格数据有效修复前，货币政策以宽松为主。从7月重要会议对货币政策和财政政策的表述来看，为落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。对比4月会议，本次会议虽未提及适时降准降息，但不意味着货币政策转向，其提及宏观政策要持续发力、适时加力，说明三季度一旦经济数据不及预期，货币政策就有进一步加码的可能。

　　不过，8月以来，央行公开市场连续净回笼资金，导致资金面边际收敛，8月8日匿名隔夜资金价格下降5个基点，至1.25%，但8月11日又回到1.3%，资金进一步宽松的预期被打破，这也加剧了债市的调整。由于8月为政府债净供给大月，流动性对冲正当其时，后期央行大概率会维持流动性稳定，届时债市超跌的情况将有所改善。

　　此外，近日，财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，年贴息比例为1个百分点（按符合条件的实际用于消费的个人消费贷款本金计算），最高不超过贷款合同利率的50%。笔者认为，该政策对债市的影响更多体现在情绪层面，尚不足以扭转市场预期或者趋势。

　　市场风险偏好抬升，对避险类资产构成利空。近期，股市和商品市场再度走强，债市承压。不过，债市基本面并未发生太大变化，价格不具备持续走弱的条件。

　　多只债基恢复大额申购业务，对债市形成阶段性支撑。7月以来，截至8月11日，已有19只基金相继发布类似公告，恢复机构投资者大额申购业务，其中债基占11只。债基恢复机构投资者大额申购业务，是政策面支持、市场环境改善以及基金管理人策略调整共同作用的结果，这一转变反映了债市流动性的充裕与机构配置需求的旺盛。

　　综合分析，基本面及多只债基恢复大额申购业务对债市具有支撑作用，但市场风险偏好提升，且近期央行持续回笼资金，资金面边际收敛令债市投资情绪转弱。在多空交织的背景下，债市将维持震荡走势，若要打破当前格局，需要货币政策的进一步发力。（作者单位：徽商期货）