8月16日，由《21世纪经济报道》主办、上海浦东发展银行联合主办的“2025资产管理年会”在上海隆重举行。

　　在“被动投资大发展下的资管新趋势”主题论坛上，汇华理财总经理王茜指出，以当前的市场行情，必须进行多元资产配置，更要推进全球化配置。无论是关键市场的主动管理能力，还是多元资产的被动配置策略，都是我们需要全面提升的重点。

　　为什么要做全球配置？

　　王茜认为，当前全球正处于百年未有之大变局，各市场的投资受全球趋势变化的影响日益显著。

　　以债券市场为例，回看过去二十年，人民币债券市场的驱动因素和演变可分为三个阶段：

　　1. 第一阶段（2013年6月前）：以基本面驱动为主的市场。债券投资逻辑相对简单，分析框架相对较为封闭。

　　2. 第二阶段（2013年6月至2020年2月）：市场转向由人民银行主导驱动，政策因素成为核心变量。

　　3. 第三阶段（2020年2月以来）：驱动债市的因素更加多元。这个阶段中，人民银行总是非常谨慎地采取行动，投资人高度关注并预判人民银行的政策意图与操作路径，市场博弈属性增强。同时，值得注意的是，当前债券受海外市场影响显著。比如今年3月末到4月，市场博弈降息降准，利率忽然下行，起因就是中美贸易关税的因素。王茜认为海外因素变强有三个原因。一是汇率波动变大。二是美联储举措可预测性变低。三是欧元区和中国经济贸易的互动显著加强。

　　王茜指出，当前低利率的环境下，资管行业在投资和配置层面所面临的重要挑战和风险是：国内机构（包括自营和资管）整体对人民币固收资产配置高度集中，若经济走强引发债市走空，则债市持续七八年的牛市或将终结。当前资管行业的规模很大，但是资产类别相对比较单一，可以说是大而不深。其成因有三：一是市场趋势本身；二是机构发展的路径依赖，比如固收投资为客户提供了好的投资体验，投资者进一步用脚投票；三是过去二十多年（除最近几年外），居民的财富管理需求——保值、增值和对抗通胀——主要由房产投资满足。虽然过去几年房地产作为主要财富载体的逻辑已发生转变，但财富管理市场的发展、居民财富管理习惯的养成，仍需要一定的时间。

　　欧洲国家经历了低利率时代，甚至负利率时代，他们是怎么样度过这个阶段的？根据王茜的观察，“以意大利为例，意大利开始跟中国市场很像，客户只接受固收产品。因为低利率时代，客户慢慢开始接受固收+，开始接受结构性理财产品，然后开始接受多元资产，现在意大利是我们东方汇理资管集团多资产配置驱动的一个重心。”

　　“现在国内的财富管理追求绝对收益，或者说目标收益。反观欧美发达国家的市场在中间有非常发达的一层叫作第三方和财富管理，可以为客户做好投顾，驱动客户的配置。国内这一层还较为薄弱，而理财公司实际上承担了这样的功能和角色。因此，现在需要更多的大类资产配置产品出现，特别是很需要全球多元资产配置产品的出现，来弥补现阶段国内较为薄弱的这一层。”王茜指出。

　　学术研究显示，一个投资组合的长期收益主要被大类资产配置来解释。从王茜个人的从业经验和投资的感知来说，在绝对收益产品中配置大类资产对长期收益的影响是最显著的。“被动投资越来越发达，是因为大类配置越来越深得人心，而配置被动资产成本较低。如果一个机构既能做好大类资产配置，又能布局好一些关键市场、关键资产的主动管理能力，在没有布局到的能力方面通过被动投资工具进行配置，这是一个资源最优化的打法。”王茜表示。

　　什么是全球配置型产品？如何做？

　　王茜认为现在市场上对全球配置型产品的理解存在误区。“全球配置类的产品是发达国家的资管机构发行产品的主流。这类产品用本国的本币币种做委托，境内和境外资产动态配置的同时做好外币敞口的风险管理。比如一个单纯投向境外权益的QDII基金并不是真正意义的全球配置产品，它只是跨境的细分资产方向。现在的货架奇缺这类全球配置型产品，这也可以说明全球配置的未来前景十分广阔。如果做好全球配置，本币债券的回撤影响会比较低，股市波动的影响也会比较小。我们做配置的目标不是追求做alpha 的佼佼者，而是成为追求绝对收益的常胜将军。”

　　王茜指出，虽近年来国外民粹主义日渐抬头，但全球化和开放进程不可逆。因为人类文明的进程、全球产业链的依存度以及国与国间的交流都是不可逆的。王茜强调：“三次工业革命都伴随着全球主导权力和国家的交替，代价几乎都是以热战为主。接下来的第四次工业革命，即 AI （人工智能）工业革命正在发生，这次可以说中国一定是主角。从核心算法到AI应用，到装备制造。最关键的是，从全球范围来看，我们有一大批受教育程度非常高的人群。在全球化不可逆的进程当中，财富的配置逻辑必然是一致的，我们应该尽早培养全球配置的能力，以掌握主动权。”

　　当前，国家正全力推进上海国际金融中心建设。在陆家嘴论坛上，监管高层领导的讲话释放出明确信号：中国金融业将进一步扩大对外开放，持续优化外资在华发展环境；同时着力完善养老理财体系，促进居民财富长期稳健增长；并加大对科技创新的支持力度，培育经济发展新动能。这些举措都将有力推进全球化进程并进一步深化中国高水平对外开放。王茜表示，接下来的全球格局，我相信一定会顺应现在的趋势，慢慢形成一个非常有趣的、新的格局。

　　今年DeepSeek横空出世，改变了全球范围内的叙事逻辑；德国修改了国防支出和财政框架，冲击到了美国例外论；美国加征全球关税，加剧全球金融市场动荡；欧洲更加独立自主地发展，这给欧元区带来很大的增长刺激和想象空间。而对于A股市场，王茜则感受到了中国的战略定力和政策扶持的决心和力度。“从4月往后这慢慢成了今年A股市场的一个叙事主线。4月初的时候，我们的机构判断超短期的修复，短期震荡，中长期是看多的。6月末开始我们觉得进入了中长期看多的震荡上行的过程中，有比较多的结构性机会。”王茜表示。

　　王茜强调，在这样的大变局中，不应再去依赖过去的路径，而是应该做好准备并迎接这样的变化，从人才、机制、产品等方面去布局，比如加大布局权益、跨境、量化等资产及策略。“汇华理财在这方面有很大的决心，公司跨境外币资产的占比很高。汇华理财在权益投资上具备较好的行业与个股研究能力，并能够直接在个股层面完成权益投资。这种深耕个股的投资能力，在理财业内是少有的。在人才布局上，汇华理财从理财公司、年金、险资引入擅长大类配置和绝对收益的人才。以当前的市场行情，必须布局多元资产配置，更要推进全球化配置。无论是关键市场的主动管理能力，还是多元资产的被动配置策略，都是我们需要全面提升的重点。”