30年期国债期货主力合约连续日K线图
资金迁移与供给压力双重影响
超长期国债期货交易热度骤降
◎记者张欣然
曾经备受债市追捧、造就财富神话的30年期国债期货（TL），如今热度骤降。7月中旬以来，股市与大宗商品成交放量，风险偏好快速回升，而债市整体承压，尤其是超长期国债期货品种交易活跃度明显回落。
业内认为，若股市情绪降温或降息预期升温，长债或迎来阶段性反弹，但在地方债供给上行与机构买盘疲弱的背景下，债市整体或仍将维持震荡格局。
股债“跷跷板”效应明显
近期，股债“跷跷板”效应明显。8月14日、15日，债市在基本面和资金面并无明显变化的情况下延续弱势，市场关注焦点转向权益与商品市场。业内人士表示，去年底政策效应曾推动非银机构资金大量流入债市，提前布局“降息交易”；如今，债市赚钱效应下降，资金再配置倾向明显增强。
自6月中旬起，商品和权益市场走势与债市走势明显相背，市场进入风险偏好迅速提升的交易模式：大宗商品价格自低位反弹，并逐渐扩散至多数品种；权益市场同样延续强势。
一位国债期货高频交易员对上海证券报记者表示，上证指数在突破新高后，并未如预期回调，而是在银行板块上涨的带动下，热点扩散至科技板块中的低估值标的，并在“反内卷”政策预期提振下，周期板块接力上涨。债市此前惯用的“股市冲高回落—债市回归基本面与资金面逻辑—利率继续下行”的剧本并未上演。相反，焦煤、多晶硅等品种的连续上涨，引发7月21日以来债市的加速调整。
截至8月15日，利率债市场整体偏弱，短端收益率表现好于长端。8月15日，国债期货多数收跌：30年期主力合约跌0.29%至117.48元，全天呈现下行趋势；10年期主力合约微跌0.05%报108.295元，成交量仅297手；5年期合约小幅回落0.02%；2年期合约持平。
“在科技成长板块的带动下，A股放量普涨，成交量逼近年内高点，短期做多动能充沛。债市则受到资金迁移与供给压力的双重影响，超长期品种调整尤为显著，收益率曲线陡峭化趋势或延续。”上述交易员说。
明星品种风光不再
股市和商品市场的持续走强，也让债市的明星品种逐渐失色——曾经炙手可热的超长期国债期货，如今热度明显回落。
在过去的两年里，30年期国债期货是利率衍生品市场中交易最为活跃的品种之一，吸引了大量投机资金布局。Wind数据显示，自2023年以来，长期限国债期货日均成交量和持仓量持续攀升，除银行、保险等传统机构投资者外，不少非债券领域的资金也参与其中，形成了一批在业内颇具影响力的活跃交易者。
“那时候权益市场表现不佳，做多国债期货是对冲权益市场下跌的方式之一。”某公募基金多资产部负责人说。
然而，不再具备趋势性行情后，曾经暴力上涨造就一批财富神话的国债期货，今年的表现却不如人意。
7月以来，国内期货市场黑色系（螺纹钢、铁矿石等）及能源化工品（包括多晶硅等新能源原材料）成交占比快速上升，吸引了大量短线资金分流。与之相比，长债期货的交易活跃度和市场关注度有所下降，部分此前专注于TL的资金已转向商品板块。业内认为，这一变化与近期利率走势相对平稳、债市波动率下降有关，短期内可能继续影响长债期货的投机热度。
有宏观对冲私募基金经理表示，通过股票、商品市场走势来判断债券价格并非逻辑错误，但在实操层面落地难度较大：其一，以波动性较高的资产指导波动性较低的资产，往往信号失真；其二，在趋势向上的资产中博取回撤，需要精准捕捉焦煤、股指期货等品种情绪的高点。
“如果我真能精准把握这些情绪高点，那为何还要去做国债期货？”该基金经理直言，这或许正是许多短线资金选择避开国债期货市场的原因之一。
在当前市场环境下，一些投资者正面临双重压力：30年期国债收益率在1.98%附近徘徊，让部分持仓者不敢轻易做空或卖出；而3700点附近的上证指数，又令投资者对加仓做多心存顾虑。
业内建议防御为主、波段为辅
在这样的市场环境下，投资者原本寄望于银行、保险等“大机构”出手托举债市，但现实情况并不乐观。
多位银行金融市场部交易员向记者透露，他们今年以来基本处于亏损状态，“子弹”有限，已无力加仓。一家大型保险公司固定收益部的总经理也称，负债端不给力，杠杆已打满，“保险资金向来是买涨不买跌，现在利率中枢抬升，我们也只能走一步看一步，不敢贸然进场”。
中泰证券固定收益首席分析师吕品表示，今年以来，债基收益回落，市场对债券类资产的预期收益率出现下修，更直观的变化是市场关注度下降。期货市场上，曾经的明星品种——国债期货，成交和持仓均表现平平，反而被焦煤等“反内卷”先锋抢走了人气。
此外，吕品表示：保险保费增速放缓，高配权益资产的倾向增强；农商行交易量减少、同业业务收缩，长债买盘显著萎缩；理财产品在长期限利率债和信用债上的配置意愿下降，更多资金转向存款投资。虽然仍有部分机构处于“资产荒”的状态，但摇摆型机构的资金流入已大幅减少。“总体来看，无论哪种叙事占据上风，今年的债券市场大概率呈现‘鸡肋波动’，行情窄幅震荡，波动更多来自债市之外。”吕品说。
业内预计，债市情绪恢复仍需时间。未来可关注两个信号：一是风险偏好下降；二是降息预期升温。若10年期、30年期国债收益率分别调整至1.75%和2.0%等关键点位，部分资金或将博弈短期反弹。
东财基金则认为，未来地方债供给量将逐步回升，货币政策对财政的流动性支持仍将延续；若债市调整加剧，央行不排除重启国债购入操作。总体判断，债市仍将维持震荡格局，交易难度提升，投资策略上应以防御为主，再辅以波段操作。
