杰克逊霍尔全球央行年会将于8月21日至23日在美国怀俄明州的山区度假胜地杰克逊霍尔举行，届时全球投资者的目光将再次聚焦于此。美联储主席鲍威尔的演讲将是本年度最受瞩目的央行活动之一，投资者希望通过此次年会捕捉央行对未来形势的研判，探寻政策路径的确定性信号。

　　研判经济形势

　　今年杰克逊霍尔年会的主题是“劳动力市场转型：人口结构、生产率与宏观经济政策”。业界人士指出，这一主题与美国近期劳动力市场出现的急剧变化紧密相关。

　　从数据看，美国5月至7月的劳动力市场出现急剧降温。5月和6月的非农就业数据被大幅下修超过25万；7月的劳动力市场则继续降温，仅新增7.3万个非农就业岗位。工资增长也从2022年6%的年率放缓至约3.9%。这些数据不但让市场大感意外，也使得美国联邦公开市场委员会内部出现明显分歧，两名理事在7月的会议上就曾投票支持降息。

　　美国的通胀数据则阴晴不一。7月消费者价格指数（CPI）涨幅温和，就业市场则出现放缓迹象，强化了市场对美联储可能在9月降息的预期。但通胀压力依然顽固。7月核心CPI环比上涨0.3%，为1月以来最大增幅，年率达到3.1%。生产者价格指数（PPI）更是飙升0.9%，是三年多来的最大月度增幅。这些数据表明，输入性通胀风险正在累积，关税可能已开始推高企业成本，并最终传导至消费者。

　　显然，鲍威尔正面临棘手的经济困境。一方面，劳动力市场的降温迹象显示，经济增长放缓的风险不容忽视；另一方面，特朗普政府的关税政策正在推高通胀，令降息决策变得复杂。在相互矛盾的经济信号和持续的政治干预之间，美联储对经济走势的正确判断十分重要。

　　欧洲经济二季度的表现明显放慢，如何判断经济未来走势对欧洲央行下一步的行动方向十分关键。此外，日本二季度经济表现意外转好，为日本经济带来喘息空间，但要判断全年表现，仍需观察7月以后的出口趋势以及内需能否稳定。

　　捕捉政策线索

　　复杂的经济数据为货币政策争论火上浇油。投资者将目光集中于美联储主席鲍威尔的演讲，因为这次演讲可能为美国未来的货币政策路径提供关键线索，也可能是鲍威尔在美联储主席的职业生涯中颇具意味的一场演讲。

　　2025年已经进入8月，美联储在此前的议息会议中都按兵不动。眼下，投资者最为关注的是美联储能否在9月的货币政策会议上按下降息键。

　　自2025年1月就任美国总统以来，特朗普一直在大力推动新的关税政策，并不断给美联储施加政治压力，希望美联储能及时降息以支持经济。而美联储的按兵不动则招致特朗普政府日趋激烈的批评。

　　分析人士表示，杰克逊霍尔年会正是鲍威尔阐明立场、强调央行独立性的最佳舞台。

　　美国联邦基金利率自去年12月美联储降息25个基点以来，一直没有发生变化，目前仍维持在4.25%至4.50%的区间。而同期，欧洲央行已经连续降息4次共100个基点，英国央行、澳大利亚联储和新西兰联储均已降息三次，加拿大央行也降息两次。鲍威尔如此谨慎，主要是担心特朗普的关税政策可能加剧通胀，重演上世纪70年代尼克松政府时期出现的两位数通胀局面。

　　对于美联储是否会在9月降息，市场预期一直在随着经济数据而不断波动。大部分投资者更期待美联储将在未来数周降息，这一预期已推动股市保持在高位，而这也让市场变得更加敏感和脆弱。一旦出现与此预期相悖的信号，则可能引发剧烈市场动荡。

　　摩根士丹利资产管理分析师安德鲁·斯利蒙表示：“在杰克逊霍尔传出的任何暗示‘情况并非如此’的信号，都将使市场更易遭到抛售冲击”。IBKR（盈透证券）市场策略师史蒂文·索斯尼克也警告称：“如果人们满怀期待一个鸽派的鲍威尔，而他却火力全开地表现出鹰派立场，那该怎么办？进入这次会议时我们感到越自满，出现市场波动反应的风险就越大。”

　　摩根士丹利还预测，在杰克逊霍尔年会上，市场翘首以盼的降息“绿灯”可能不会亮起，取而代之的将是一场旨在强力推回市场激进预期的“鹰派”宣示。其主要原因是，推动通胀的主要是服务业价格的环比上涨，而非市场此前高度警惕的、受关税影响的商品价格。

　　分析人士认为，鲍威尔的讲话有望在安抚市场的同时，为美联储的决策提供坚实的经济学依据。

　　这种情况在日本和欧洲也同样存在。关于欧洲央行的降息周期是否已经结束，甚至其是否即将开启加息周期，也是市场关注的焦点。在日本，该国今年二季度经济表现超出预期，为日本央行年内再次加息提供了支撑，但这种表现能否持续也仍待观察。

　　调整未来框架

　　对于此次杰克逊霍尔年会可能透露出多少货币政策调整方面的信息，部分业界分析人士持谨慎态度。他们认为，鲍威尔可能会借此为市场过于激进的降息预期降温。还有部分分析师认为，鲍威尔预计不会在杰克逊霍尔提前透露9月的利率决定，他的演讲可能将聚焦于对美联储货币政策框架的评估。

　　今年5月，美联储曾表示正在进行2025年框架审议，主要是对美联储长期目标与策略声明及其沟通工具的评估，计划结束评估并报告结果的时间点与杰克逊霍尔年会高度重合。因此，分析师预计，如若此次年会上披露结果，届时可能对中长期利率、货币政策及黄金价格有所影响。

　　五年前，美联储修改了其货币政策框架文件，考虑实行平均通胀目标，因此美联储可以允许通胀率适度超过2%的目标。这份框架还提升了就业目标的重要性。总体来说，这份框架的重心从抑制通胀转向经济增长。但是，自2020年以来，经济环境已经发生了显著变化。鲍威尔曾表示，不会过度关注就业缺口，政策反应要取决于是否会引发通胀压力。

　　虽然不涉及短期利率政策，但通过调整政策框架，美联储的货币政策可能迎来结构性调整。分析人士认为，鲍威尔可以确立一些能够超越其任期的指导原则，例如，如何应对供应链冲击，以及如何重新平衡充分就业和物价稳定这两大目标，这也是本次杰克逊霍尔年会的核心看点。