8月14日，闪回科技有限公司（以下简称“闪回科技”）向港交所提交H股发行上市申请。这是公司继2024年2月、2024年9月以来的第三次递表。

　　从招股书来看，闪回科技2021年以来持续处于亏损状态，毛利率远低于同行，且由于在多轮对赌中失利，负债水平大幅攀升。

毛利率远低于同行

　　闪回科技是一家从事消费电子产品回收、再售等业务的公司，主要聚焦二手手机。2024年，其销售二手手机的收入为12.31亿元，在总收入中占比超90%。闪回科技旗下品牌有闪回收、闪回有品。

　　目前，国内从事消费电子产品回收的类似公司有万物新生（旗下回收平台为“爱回收”）、转转。万物新生已于2021年赴美上市。

　　根据弗若斯特沙利文资料，按2024年回收和售出的二手手机交易总额计，公司是国内第三大手机回收服务提供商。

　　对比有公开数据披露的同行公司万物新生，闪回科技毛利率却大幅跑输。2021年至2024年，万物新生毛利率连续四年保持两位数，2024年毛利率接近20%。闪回科技同期毛利率均只有个位数，其中2024年毛利率为4.8%。

　　在盈利方面，闪回科技招股书显示，继2024年两度递表失效后，2025年上半年，公司经营依然呈亏损状态，亏损超2400万元。2022年至2024年，闪回科技与万物新生都在逐年减少亏损，但是其减亏幅度低于后者。以2024年为例，闪回科技亏损6.6亿元，较2023年减亏约32%，而万物新生同期亏损降幅超90%，2024年亏损收窄至822.9万元。

　　闪回科技的消费电子产品回收，更多依赖于上游资源合作伙伴（包括主流消费电子品牌及其指定分销商、中国消费电子产品的大型商户及大型移动网络运营商），且主要聚焦于手机领域。

　　对于2024年度的亏损，闪回科技在招股书中称，主要归因于毛利减少。一方面，由于消费电子品牌B（及其指定分销商）于2022年6月推出自有集中回收平台，导致同行竞争，使公司自其供应渠道采购的二手手机销售毛利率持续下降；另一方面，公司采购中高端二手手机的成本增加，加上客户大部分为商户客户，未能完全将成本（主要是推广服务及佣金费用的增加部分）转嫁给客户，销售成本快速上涨导致毛利下降。

多轮对赌失败推升负债

　　自2016年成立以来，闪回科技与多轮投资者签署了对赌协议。在A轮、A-1轮、C轮、D轮等四轮融资中，闪回科技均签署了附带赎回权的特殊权利条款，若在特定时间内无法完成合格IPO，投资者有权要求闪回科技赎回其股份。

　　其中，A轮要求48个月内完成IPO；A-1轮要求60个月内完成；C轮从要求2023年12月31日前完成延长为2024年12月31日前；D轮优先股的关键条款要求2024年12月31日前完成IPO，目前该期限已延长至2025年12月31日。

　　身负多轮对赌协议的闪回科技上市申请颇为坎坷。2024年2月，闪回科技首次递交港股上市申请，由于未能在6个月内完成上市聆讯或上市流程，招股书自动失效。2024年9月，闪回科技二度递表，但再次失效。由于未能如期完成IPO，触发赎回条款，闪回科技负债持续攀升。

　　招股说明书显示，闪回科技流动负债从2021年的3.51亿元一路增加至2024年的9.29亿元，增幅超1.6倍。2025年上半年，闪回科技流动负债进一步增至9.53亿元，是流动资产的4倍，流动负债净额超7亿元。公司流动负债中，因对赌失败产生的赎回负债占大头。2025年上半年，流动负债中，超八成是赎回负债。

　　根据披露，闪回科技融资过程中吸引了小米集团、顺为资本、清桐资本、转转等众多知名投资者。这些投资者均参与了对赌协议。

　　目前，闪回科技第三次冲刺港交所IPO，若未能在2025年12月31日前完成合格IPO，其赎回压力将进一步增加。

　　（文中图片来自公司招股书）