当鲍威尔本周五最后一次以美联储主席的身份，在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲时，许多投资者的首要焦点可能是他是否会暗示下月将降息……

　　不过，在一些专业人士眼中，这场题为“经济展望与框架审查”的演讲中，更为关键的或许是鲍威尔会在离任前留下怎样的一份政策“遗产”：

　　美联储即将于今夏公布其五年一次的最新货币政策框架评估结果。在本周的演讲中，鲍威尔料将会阐述美联储双重使命框架的更广泛变革，这些变革将在他明年5月任期结束后仍持续影响美联储——甚至有可能对特朗普激进降息的呼吁构成长期阻碍……

　　分析人士指出，鲍威尔将在杰克逊霍尔分享他对经济的展望。但他预计同时也将阐述对美联储政策框架审查的调整，该框架阐明了美联储实现国会赋予的物价稳定和充分就业双重使命的战略与承诺。特别是，美联储预计可能将放弃所谓的“平均通胀目标”政策，该政策是在疫情前通胀率较低时实施的，当时美联储官员还在希望避免通缩……

　　攸关美联储“五年大计”

　　美联储每五年会对货币政策框架进行一次审查。当前的版本可追溯至2020年，当时美联储进行了两项关键的调整——但这些调整在此后几年里一直遭到着业内的广泛诟病。

　　其中最著名的一项调整，是美联储允许通胀在一段时间内超过2%的目标——如果之前持续出现通胀低于该水平的话。

　　其二是，在失业率较低的阶段，美联储将不再为防范可能的通胀压力而预防式加息，此举旨在缩小实际就业人数与最大化就业目标间的“缺口”。这实质上放弃了“劳动力市场过热就应自动触发加息，以防范通胀”的理念。

　　这些偏鸽派的调整，本质上受到了2008年金融危机后美国经济长期疲弱复苏的影响。

　　当时，美国通胀率长期偏低，失业率则居高不下，美联储的就业和通胀目标面临的主要威胁似乎来自经济增长动力不足。而当失业率最终降至低位时，也并未引发显著的通胀。因而在不少经济学家看来，风险是不对称的。

　　然而，不幸的是，2020年美联储这些框架调整生效后不久，就遇到了全球性的新冠疫情大爆发，继而引发了美国四十年来最严重的通胀危机。在经济环境大变的背景下，美联储内外的批评者纷纷指责称，新框架不适合应对疫情引发的价格飙升，并在很大程度上导致了美联储(加息行动)的反应迟缓。

　　框架调整即将到来？

　　业内人士指出，鉴于近期美国通胀率的回升，以及通胀预期和消费者信心面临的风险，美联储预计将放弃五年前敲定的这一框架策略，转而专注于实现2%的通胀目标。

　　而正如2020年宣布的调整对过去五年的货币政策行动产生了影响一样，鲍威尔即将宣布的调整，也可能会对未来数年美联储的决策产生深远影响。

　　鲍威尔在5月的一次演讲中其实已暗示了这一变化。“官员们认为，有必要重新考虑有关就业‘缺口’的表述。在上周的会议上，我们对平均通胀目标制也存在类似思考，”鲍威尔当时称。

　　部分美联储观察人士认为，美联储秉持允许通胀略高于2%来弥补此前通胀水平较低的框架策略，部分导致了美联储在疫情后的“决策失误”。由于美联储始终认同“供应链瓶颈引发的通胀是暂时性”的观点，其在当时迟迟未能加息，并在此后最终又不得不采取了自20世纪80年代以来最激进的加息步伐。

　　“尽管2020年采用的新框架并非美联储延迟行动和通胀大幅超标的主要原因，但它对这一结果有所贡献，”德意志银行首席美国经济学家Matt Luzzetti表示。

　　因此，Luzzetti预计鲍威尔的讲话将恢复更具前瞻性的货币政策策略，同时承认供应冲击风险，并回归对通胀和就业市场的平衡看法。

　　对冲基金Azoria首席执行官James Fishback也对此表示赞同，并指出鲍威尔需要承认他所说的“平均通胀目标的错误”。Fishback将该框架目标比作“有人带着110华氏度的发烧症状冲进急诊室，却被告知医生不会治疗你——因为过去两周你的平均体温是健康的98华氏度”。

　　Fishback表示，“2021-2022年的通胀危机并非始于超市或加油站——它始于2020年8月的杰克逊霍尔。在周五的新框架审查公告中，鲍威尔主席必须承认灵活平均通胀目标的悲剧性错误，并将其从美联储的政策手册中删除，以便美联储能够忠实地履行其双重使命。”

　　鲍威尔在5月的演讲中还曾指出，未来美国通胀可能比2010年代更加波动，美国可能正进入一个供应冲击更加频繁且可能更加持久的时期。可以预见，美联储观察人士料将在本周五的杰克逊霍尔会议上获得更多的相关细节。