8月16日，由南方财经全媒体集团指导，21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的“2025资产管理年会”在上海浦东隆重举办。
在主题论坛一的圆桌对话环节，友山基金联席首席投资官许永斌就“探索大类资产多元配置之路”话题，分享了他对现阶段资产配置策略转变的专业见解。
他指出，当前市场已进入一个需更加积极挖掘超额收益α的时代，“今天会场出现频率最高的词就是‘低利率时代’；与高利率时代不同，过去只要持有资产就能轻松获取票息收益。而现在，面对票息收益薄化、利差不断收窄的环境，我们则要加强对趋势性机会和相对价值策略的关注。”
在低利率时代创造超额收益
在全球经济不确定性增强的背景下，资管机构对多资产配置的需求持续攀升，以提升投资组合收益的稳定性。
针对今年下半年的资产配置方向，许永斌分析指出，在债券市场票息收益收窄的情况下，“固收+”策略仍有拓展空间。以黄金为例，其价格自2022年11月触底后持续上行，主要得益于新兴市场国家央行的配置行为。过去几年影响黄金走势的核心因素正是央行的配置需求，这反映了全球储备资产“去美元化”的趋势——美元占比下降的同时，黄金已从第三大储备资产跃升至第二大资产，占比达20%。全球官方储备规模约15万亿美元，若黄金占比从20%提升至23%，将带来可观的增量资金流入。
在收益增强策略方面，“固收+美元”组合过去两三年表现优异，主要受益于美元升值及中美利差变化。目前市场已进入美元降息周期，预期美联储未来一年半将降息150个BP。相比之下，通过人民币利率互换等工具测算，中国降息空间仅约10个BP，这意味着中美利差有望缩减140个BP。
“我们用利率债、国债期货还有利率互换来做中性策略，完全可以做到可多可空，而且可以精准判断到利率衍生品中的溢价空间，并将溢价拿取出来进行充分对冲，这也是我们在策略中投入很多思考的一部分。”许永斌称。
他指出，中国债券市场的发展前景还是非常好的，尤其债券市场的开放程度比起发达国家来，仍有可观的发展空间。“我们可以观察主要经济体的SDR（特别提款权）权重与外资债券持有比例，来判断市场开放的潜在空间：美国的SDR权重超过40%，其债券市场的境外投资者占比也接近40%；日本的SDR权重约为10%，外资持有日本债券的比例为12%。相比之下，中国的SDR权重虽已超过10%，但境外投资者在中国债券市场的占比仅为3%左右。”
当前中国十年期国债收益率约为1.7%，国开债稍高一些，表面收益率看似不高，但对持有美元的海外投资者而言，实际收益率可达4%甚至更高。这是因为投资中国国债或利率债时，首先需要将美元兑换成人民币，同时在远期市场进行对冲操作——即衍生品市场所称的外汇掉期交易或外汇互换交易。通过这种交易策略，投资者可以额外获得约2个百分点的收益，这正是海外投资者在低利率环境下获取超额收益的一个典型案例。
对此他强调，“如何充分利用好衍生品是一个重要命题，运用得好的话，是可以在低利率时代积极主动创造出超额收益来的。”
黄金、美元退潮后固收+还能投什么？
近年来，“固收+美元”和“”固收+黄金策略备受市场追捧，为投资者带来了可观收益。但随着美元回落、黄金价格处于高位，投资者开始关注美元理财和黄金投资的未来走势，以及资金退出后的承接产品选择。
发言中，许永斌对此进行了深入分析。他指出，“固收+美元”策略的风险主要来自三个方面：久期风险、外汇风险以及期限风险。其中，外汇风险尤为突出。当前固收市场呈现出“熊陡”特征，1-3年期的短期债券波动较小，而5年期以上的中长期债券利率快速上行，且期限越长上行幅度越大，收益率曲线呈现陡峭化趋势。
“在考虑‘固收+美元’策略时，‘+’的部分是外汇敞口，而美元资金后续投向何处同样需要审慎考量。”他强调。对于黄金投资，他指出过去五年推动金价上涨的核心因素是各国央行储备资产的调整。全球黄金总市值约15-18万亿美元，这个规模足以成为重要的资产配置载体。
许永斌认为，在全球央行持续调整资产负债表的过程中，黄金已经超越欧元成为第二大储备资产，这一趋势仍将持续。“以美元计价来看，在美国进入降息周期、美元走弱的背景下，后续黄金大概率还会有一个向上的空间。”
低利率下的衍生品策略发展
借鉴海外市场在低利率环境中的历史应对，许永斌指出当前市场在策略配置中有两个逻辑方向：其一是通过全球配置，例如购入新兴市场的高票息债券来弥补原有的票息下行，主要风险在于跨国流动及汇率；另一个方向就是大力发展另类策略，如大宗非标证券化（ABS/REITS）以及衍生品策略。
“利率衍生品，如我国的国债期货，在过去五年间持仓量和交易量均翻了近10倍，是一个非常惊人的数字。我们想不到还有哪一种衍生品比这个发展得更加迅速了，”许永斌说，“在低利率时代下，市场投资其实是被动地接受波动放大；如何在精准的久期风险管理上布局，以及利用好利率衍生品，实现投资风控的差异化，应该也是各金融机构当前需要重视的课题。”
