机构认为，盯着股市做债，导致债市阶段性受股市的影响很大。资金驱动的股票牛市没有债熊，经济复苏驱动的股票牛市才会带来债熊。2014年四季度股债双牛，当时债基规模非常小，债券投资主要靠银行自营及理财。

　　非银久期已明显下降。年初以来债基超长利率债净买入额已降至844亿，较高点回落了约900亿。而7月1日以来券商自营净卖出超长利率债近1200亿。目前，利率债基及券商自营久期已经明显下降，后续或存在拉长久期需求。

　　上证10年新高，全A历史新高，成交量有点回落。港股近期没涨，资金驱动的A股牛市还能走多远不好说。随着券商自营及债基久期快速降久期，后续股市对债市的影响预计明显减弱，终将回归基本面。我们持续看下半年10Y国债1.6-1.8，当前全力看多，因1）央行宽松，正carry；2）调整后对银行有配置价值；3）经济下行压力上升。要珍惜收益率2%以上的5Y资本债及30Y国债。

　　本周继续关注本轮债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，净值相对稳健且回撤可控，可参考下表（本轮债市调整自2025年2月10日起算）：